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    評(píng)論：
    1、一款CMP產(chǎn)品通過(guò)客戶驗(yàn)證，標(biāo)志著公司半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)取得重要突破。
    公司全資子公司鼎龍微電子主要負(fù)責(zé)具體實(shí)施半導(dǎo)體材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目（簡(jiǎn)稱CMP拋光墊項(xiàng)目）。該項(xiàng)目2016年8月完成工程化建設(shè)進(jìn)入產(chǎn)品試生產(chǎn)階段，同步全面啟動(dòng)了公司國(guó)內(nèi)CMP拋光墊客戶的送樣及驗(yàn)證、評(píng)價(jià)工作，同時(shí)，公司投資建設(shè)了測(cè)試評(píng)價(jià)實(shí)驗(yàn)室，并于2017年4月投入使用。目前CMP一款產(chǎn)品通過(guò)客戶驗(yàn)證進(jìn)入客戶供應(yīng)商體系，標(biāo)志著公司CMP材料取得了重要突破。
    2、CMP拋光墊長(zhǎng)期被國(guó)外壟斷，公司產(chǎn)品將實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。
    目前全球生產(chǎn)芯片拋光墊的企業(yè)主要是陶氏，其壟斷了集成電路芯片和藍(lán)寶石兩個(gè)領(lǐng)域所需要的拋光墊90%的市場(chǎng)份額。此外，3M、卡博特、日本東麗、臺(tái)灣三方化學(xué)等也可生產(chǎn)部分芯片用拋光墊，可見(jiàn)CMP拋光墊技術(shù)主要被美、日和臺(tái)灣部分企業(yè)壟斷。2017年CMP 市場(chǎng)需求150 億，中國(guó)25-30億。公司投資建設(shè)的CMP 項(xiàng)目，1期規(guī)模10萬(wàn)片，2期規(guī)模50萬(wàn)片，隨后下游客戶評(píng)價(jià)與測(cè)試工作，目前進(jìn)度進(jìn)展順利，公司將繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)CMP拋光墊的進(jìn)口替代。
    3、17年匯兌損失影響凈利潤(rùn)，其影響不具備持續(xù)性，公司打印耗材業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，CMP提供新的成長(zhǎng)動(dòng)力，維持評(píng)級(jí)不變。
    公司打印耗材業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，增長(zhǎng)來(lái)自于彩粉銷量的增加以及硒鼓規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)，屬于增長(zhǎng)穩(wěn)定且盈利良好的產(chǎn)品。芯片業(yè)務(wù)方面，旗捷科技收入1-9月份同比增長(zhǎng)59.95%，且供應(yīng)至體系內(nèi)硒鼓廠的芯片銷售收入占集團(tuán)整體芯片采購(gòu)金額的近一半，內(nèi)部協(xié)同效益顯著，未來(lái)有可能拓展至打印領(lǐng)域之外的芯片業(yè)務(wù)，芯片業(yè)務(wù)具有良好增長(zhǎng)空間。CMP業(yè)務(wù)是公司拓展至半導(dǎo)體化學(xué)品的重要一步，下游客戶認(rèn)證工作正在順利進(jìn)行，1期項(xiàng)目放量將成為公司成長(zhǎng)的新動(dòng)力。
    我們預(yù)計(jì)公司17-19年凈利潤(rùn)為3.32億元、4.34億元和6.15億元，對(duì)應(yīng)估值分別為35倍、26倍和19倍，維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
    4、風(fēng)險(xiǎn)提示。硒鼓市場(chǎng)拓展和CMP驗(yàn)證時(shí)間慢于市場(chǎng)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。