>> 中信建投-好太太（603848）晾衣架龍頭，格局明朗，優(yōu)勢凸顯-171225
| 上傳日期： |
2017/12/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
花小偉，孫金琦 |
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主要產(chǎn)品為不同功能的晾衣架（手搖、落地、外飄、智能四大系列）和其他家居產(chǎn)品（智能垃圾桶、鋁梯等）。公司實際控制人沈漢標(biāo)、王妙玉合計持股比例為82.26%。
經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長，盈利能力保持穩(wěn)定。（1）公司營業(yè)收入保持穩(wěn)定增長，2014-2016 年分別為5.94、6.79、8.08 億元，同比分別增長16.92%、14.22%、19.02%。2016 年，主要產(chǎn)品晾衣架收入7.67 億元，同比增長18.78%，占比94.97%。盈利方面，2014-2016 年分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.12億、1.33 億、1.52 億，同比分別增長32.76%、19.30%、13.96%。（2）受益于良好的品牌影響力，公司盈利能力保持在較高水平，2014-2016 年，公司綜合毛利率分別為37.47%、39.82%、40.25%，凈利率分別為18.81%、19.65%和18.81%。
晾衣架市場廣闊，智能化開辟新成長空間。（1）晾衣架行業(yè)需求穩(wěn)定，隨著消費需求結(jié)構(gòu)升級，品牌晾衣架將搶占更多市場份額。我們測算，2016 年我國新房與二手房合計銷售約1600 萬套，假設(shè)每套新銷售的房屋安裝一套晾衣架，以好太太手搖晾衣架均價228 元/套、智能晾衣機均價955 元/套，目前占比各50%計算，晾衣架2016 年市場產(chǎn)值（出廠）約為94.7 億元，好太太市占率為8%，對應(yīng)市場規(guī)模（終端）約189.3-236.6 億元。（2）智能晾衣機功能多樣化、智能化，具備更高的產(chǎn)品附加值，已呈現(xiàn)出逐步替代傳統(tǒng)晾衣架的趨勢，將開辟晾衣架行業(yè)新的成長空間。據(jù)中國電商業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2013 年中國的智能家電產(chǎn)值已達1000 億元，到2020 年預(yù)計將達1 萬億元。（3）目前國內(nèi)晾衣架廠商眾多，但大多數(shù)仍停留在拼價格、拼成本的低端競爭階段。公司是業(yè)內(nèi)具有品牌、設(shè)計研發(fā)和營銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢的領(lǐng)軍企業(yè)，主要競爭對手有晾霸、盼盼、戀晴等品牌，目前規(guī)模較小，好太太仍為絕對龍頭。
品牌知名、研發(fā)扎實，渠道布局廣闊。（1）公司注重多渠道品牌推廣，多年來形成了較高的品牌知名度和行業(yè)影響力，目前已經(jīng)形成“好太太”、“科徠尼”多品牌布局。（2）公司不斷進行原創(chuàng)設(shè)計，研發(fā)能力強，是廣東省智能晾曬系統(tǒng)工程技術(shù)研究中心。公司2015-2017H1 研發(fā)費用分別為0.23 億、0.27 億和0.14 億，占營收比重分別為3.39%、3.50%和3.07%，研究中心共有研究技術(shù)人員114 人，未來3 年計劃繼續(xù)增加研究技術(shù)人員。（3）營銷渠道全面、完善、實力強。公司以經(jīng)銷商和電商渠道為主、直營渠道為輔，截至2017 年9 月，公司已擁有410 家經(jīng)銷商和1448 家經(jīng)銷商專賣店，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國絕大多數(shù)地區(qū)。2017H1經(jīng)銷商銷售金額達到3.85 億元，占比82.22%；電商渠道銷售收入為0.77億元，占比16.36%；直營渠道收入為0.07 億元，占比為1.42%。
投資建議：我們預(yù)計公司2017-2018 年營業(yè)收入分別為10.94 億元和14.17 億元，同比增長35.42%和30.89%；凈利潤分別為1.99 億元和2.55 億元，同比增長分別為30.89%和28.12%；EPS 為0.50 元/股和0.64元/股，對應(yīng)PE 為40x 和31x，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險因素：原材料價格大幅波動，市場競爭大幅加劇。
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