>> 中信證券-天虹股份(002419)重大事項點評：增持助力價值修復(fù),新零售或?qū)⑻崴?171229
| 上傳日期： |
2017/12/29 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周羽，徐曉芳 |
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評論：
價值低估，增持彰顯信心
天虹股份以購物中心、百貨、sp@ce超市、便利店、虹領(lǐng)巾多業(yè)態(tài)、全渠道、雙線融合發(fā)展。公司堅持輕資產(chǎn)發(fā)展，歷年經(jīng)營活動現(xiàn)金流良好，資本開支可控，貨幣資金持續(xù)累積。截至2017Q3，公司賬面現(xiàn)金32.7億元、短期理財約25.0億元，合計現(xiàn)金及等價物約57.7億元；有息負債為0，即凈現(xiàn)金57.7億元。以2017/12/28市值117億元核算，剔除凈現(xiàn)金后，對應(yīng)2017/18年P(guān)E分別為8.8x/6.7x。
公司現(xiàn)有門店自有物業(yè)8處，合計建筑面積35.5萬平米，重估值87.6億元；另建設(shè)已近尾聲，2018H1有望由在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)的蘇州相城天虹、南昌九洲天虹購物中心部分建筑面積分別為11.5萬/11.8萬平米；自有物業(yè)總計約58.8萬平米。
綜合考慮物業(yè)重估值與凈現(xiàn)金，則測算天虹股份RNAV=87.6+57.7=145.3億元，對應(yīng)目標價18.2元，RNAV/市值=1.24x。
本次市場化增持計劃，董事長高書林、總經(jīng)理張旭華、職工監(jiān)事陳瑀等董監(jiān)高共10人擬認購766萬元，約占總金額的6.47%，其他員工（不超過232人）擬認購1.1億元，占比93.53%。資產(chǎn)管理計劃將在股東大會審議通過增持計劃后6個月內(nèi)以二級市場購買（包括不限于競價交易、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓）等方式完成股票建倉。
門店梯隊完善，業(yè)績增長確定性高
截至2017年3季度末，公司已覆蓋廣東、江西、湖南、福建、江蘇、浙江、北京、四川共計8省/市的21個城市；經(jīng)營綜合百貨66家（含2家天虹特許經(jīng)營門店），營業(yè)面積約193萬平方米；經(jīng)營購物中心7家，營業(yè)面積約50萬平方米；經(jīng)營便利店164家。
公司年均開店5~8家（個別年份除外，2012年10家，2015年2家），近年來所開門店主要為大型購物中心。公司門店梯隊完善，店齡結(jié)構(gòu)優(yōu)化：1. 3年期以下門店家數(shù)占比17.8%，面積占比22.7%；5年期以下門店家數(shù)占比31.5%，面積占比43.4%。2. 約7家門店（北京國展天虹、東莞君尚、深圳沙井天虹等）有望于2018年扭虧。
2016年，公司對百貨門店進行了購物中心化改造，約20%面積由聯(lián)營模式改為出租模式，對應(yīng)營業(yè)收入由全額法轉(zhuǎn)為租金收入計賬。在口徑不可比的情況下，2017Q1-3，公司可比店營業(yè)收入同比-1.8%；同期，可比店利潤總額同比+13.0%。2018年起，不可比因素將消除，公司可比店收入增速有望轉(zhuǎn)正，可比店利潤總額增速有望保持雙位數(shù)。
超市業(yè)務(wù)稟賦突出且獨立發(fā)展，或攜手互聯(lián)網(wǎng)龍頭加速新零售實踐
公司超市收入占比超30%，供應(yīng)鏈（快消品/直采/自有品牌等）、物流、網(wǎng)點、會員等稟賦突出。2017年中，公司確立了發(fā)展獨立連鎖超市的戰(zhàn)略。截至2017/12/28，公司已對6家原超市進行Sp@ce升級改造；首店獨立Sp@ce超市已開業(yè)，擬3年展店超100家。
公司業(yè)態(tài)完善，主力區(qū)域華南（以深圳為大本營）、華東（江蘇、浙江、福建等）、華北（北京）、西南（四川）居民購買力強，以自有供應(yīng)鏈、物流、網(wǎng)點、會員等資源嫁接互聯(lián)網(wǎng)能力前景廣闊。公司新零售實踐走在行業(yè)前列，未來不排除攜手互聯(lián)網(wǎng)龍頭加速新零售實踐。
風(fēng)險因素：
主力區(qū)域競爭加??；展店速度不達預(yù)期。
投資建議：
公司門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化，業(yè)績增長穩(wěn)??；市場化增持彰顯信心，助力價值修復(fù)；公司為實體商業(yè)踐行新零售先鋒，不排除攜手互聯(lián)網(wǎng)龍頭加速新零售進程的可能。維持2017-19年公司零售主業(yè)營業(yè)收入預(yù)測為171.1億/183.9億/192.8億元，其中地產(chǎn)結(jié)算收入為4.1億/8.1億/2.3億元；維持歸屬凈利潤預(yù)測為6.5億/8.5億/8.7億元，其中商業(yè)主營貢獻利潤為6.0/7.2/8.6億元，公司2017-19年EPS為0.82/1.06/1.09元。維持目標價18.0元，及"買入"評級。
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