>> 上海證券-福斯特（603806）掘金細分子行業(yè)龍頭系列報告（四），深耕光伏封裝材料，拓展新材料業(yè)務(wù)-171229
| 上傳日期： |
2017/12/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
邵銳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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EVA 膠膜龍頭地位穩(wěn)固，背板完成大客戶導(dǎo)入
公司是全球EVA 膠膜龍頭企業(yè)，市占率超過50%，2016 年擁有4.54 億平米膠膜產(chǎn)能，并且仍在持續(xù)擴張中，初步預(yù)計將擴產(chǎn)達到6億平米。受光伏補貼退坡影響，組件價格自去年起普遍降價較多，從而導(dǎo)致硅片及輔材等產(chǎn)業(yè)鏈上游產(chǎn)品也出現(xiàn)了降價潮。公司光伏膠膜產(chǎn)品平均單價從2016 年Q1 季度的7.61 元/平米降至2017 年Q2 季度的6.65 元/平米，每平米降價近1 元。目前EVA 膠膜價格企穩(wěn)回升，Q3 季度出現(xiàn)了0.09 元/平米的漲幅。盡管未來隨著補貼退坡，組件仍將有降價空間，隨著金剛線切割技術(shù)在單晶硅中普及，硅片成本及價格下降空間將比較大，并且從2017 年數(shù)據(jù)來看，隆基股份、通威股份等晶硅龍頭企業(yè)光伏產(chǎn)品毛利率顯著提升，甚至高于EVA 膠膜的毛利率，因此，我們認為作為組件中成本占比較低的輔材而言，EVA 膠膜的降價空間將會減少。此外，公司背板業(yè)務(wù)受大客戶導(dǎo)入影響，2017年業(yè)績增速明顯，2017 年中報背板業(yè)務(wù)增速超過100%。
行業(yè)增速超預(yù)期，退補政策溫和落地
據(jù)國家能源局統(tǒng)計，2017 年1-9 月我國新增光伏裝機容量達到43GW，其中地面電站27.7GW，同比增加3%；分布式光伏15.3GW，同比增長4 倍左右。據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017 年10 月新增裝機容量249.05 萬千瓦，11 月新增裝機容量為384.84 萬千瓦，2017 年新增裝機容量大概率突破50GW，大大超出年初預(yù)期。同時，國家發(fā)改委發(fā)布2018 年光伏發(fā)電項目價格政策通知，2018 年1 月1日之后投運的光伏電站標桿上網(wǎng)電價，Ⅰ類、Ⅱ類、Ⅲ類資源區(qū)標桿上網(wǎng)電價分別調(diào)整為每千瓦時0.55 元、0.65 元、0.75 元，下調(diào)0.1 元；自發(fā)自用、余量上網(wǎng)模式分布式光伏國家補貼下調(diào)0.05 元至0.37 元，全額上網(wǎng)模式按所在資源區(qū)光伏電站價格執(zhí)行；村級光伏扶貧電站（0.5 兆瓦及以下）標桿電價、戶用分布式光伏扶貧項目度電補貼標準保持不變。此次下調(diào)幅度略好于市場預(yù)期。
新材料業(yè)務(wù)進展順利，市場前景廣闊
公司積極布局新材料領(lǐng)域，將降低光伏行業(yè)受政策影響的風(fēng)險。感光干膜、FCCL、鋁塑膜、有機硅封裝材料等領(lǐng)域的研究正在進行，其中，感光干膜產(chǎn)品已經(jīng)產(chǎn)生銷售收入，新產(chǎn)能投產(chǎn)之后將會出現(xiàn)放量；FCCL 軟板基材、鋁塑膜、有機硅封裝材料均有產(chǎn)品進入送樣階段。預(yù)計隨著產(chǎn)能逐步建成，送樣認證完成，未來新材料領(lǐng)域?qū)⒅鸩疆a(chǎn)生銷售收入和利潤，成為公司業(yè)績的新增長點。
投資建議
我們預(yù)測公司2017、2018、2019 年營業(yè)收入分別為43.21 億、50.00 億元和54.02 億元，增速分別為9.36%、15.71%和8.04%；歸屬于母公司股東凈利潤分別為5.31 億、6.66 億和7.98 億元，增速分別為-37.31%、25.40%和19.78%；全面攤薄每股EPS 分別為1.32、1.66 和1.99 元，對應(yīng)PE 為25.6、20.4 和17.0 倍，未來六個月內(nèi)，維持 “增持”評級。
風(fēng)險提示
光伏行業(yè)政策不及預(yù)期；國際形勢變化，雙反大幅來臨；出現(xiàn)行業(yè)價格戰(zhàn)；客戶回款不及預(yù)期；新材料業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期。
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