>> 招商證券-德邦股份(603056)深度報告：零擔(dān)龍頭地位穩(wěn)固，打造綜合物流服務(wù)商-180104
| 上傳日期： |
2018/1/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
無 |
作者： |
常濤，陳卓，袁釘 |
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公司前身廣東德邦物流成立于2004年，主營公路快運業(yè)務(wù)；經(jīng)過13 年的發(fā)展，公司業(yè)務(wù)拓展至全國，逐步成為涵蓋公路快運、快遞、航空貨代、供應(yīng)鏈金融的綜合物流企業(yè)。本次發(fā)行前，控股股東德邦控股持股80.36%，實際控制人為崔維星。
業(yè)務(wù)產(chǎn)品線完整，新業(yè)務(wù)占比不斷提升。截止17Q3，公司在全國315 個城市共擁有營業(yè)網(wǎng)點5,243 個，分撥中心127 處，核心業(yè)務(wù)包括零擔(dān)快運（精準(zhǔn)卡航/城運、精準(zhǔn)汽運、整車快運和快遞業(yè)務(wù)。2016 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入170.01 億元（+31.57%），歸母凈利3.80 億元（+12.68%）。在傳統(tǒng)零擔(dān)業(yè)務(wù)增速放緩的背景下，公司大力拓展整車和快遞等新業(yè)務(wù)。
直營模式+事業(yè)合伙人，高端產(chǎn)品享受溢價。公司堅持直營模式，并通過事業(yè)合伙人擴(kuò)張業(yè)務(wù)，保持較高的服務(wù)質(zhì)量，因此維持了高定價。樣本線路上，德邦物流精準(zhǔn)卡航業(yè)務(wù)重貨單價為2.23 元/公斤，高于競爭對手天地華宇、佳吉快運同類型產(chǎn)品10%-20%，議價能力明顯占優(yōu)。
零擔(dān)行業(yè)集中度低，未來整合空間大。從營業(yè)收入水平來看，當(dāng)前零擔(dān)行業(yè)的前十大公司集中度仍然偏低，相較于美國零擔(dān)運輸行業(yè)72%的集中度，產(chǎn)業(yè)整合的空間大。德邦物流作為最大的零擔(dān)企業(yè)，預(yù)計將在整合過程中進(jìn)一步穩(wěn)固行業(yè)地位。
募投項目：公司擬以4.84 元/股發(fā)行1 億股，募集資金分別用于直營網(wǎng)點建設(shè)、零擔(dān)運輸車輛購置、快遞車輛與設(shè)備購置和物流信息一體化平臺。
盈利預(yù)測：我們預(yù)測公司17/18/19 年EPS 0.51、0.56、0.66 元，對應(yīng)發(fā)行價4.84 元估值9.5、8.7、7.3X PE。公司作為零擔(dān)物流龍頭，應(yīng)享受一定估值溢價，合理估值約18 年25X PE，對應(yīng)14 元/股。
風(fēng)險提示：募投項目不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇
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