>> 中信證券-德賽西威(002920)深度跟蹤報(bào)告-緊握座艙龍頭,布局黃金時(shí)代-180105
| 上傳日期： |
2018/1/7 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
楊澤原，陳俊斌 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要產(chǎn)品包括汽車電子領(lǐng)域的車載信息娛樂系統(tǒng)、車載空調(diào)控制器、駕駛信息顯示系統(tǒng)等，主要客戶包括大眾、一汽、廣汽、長安馬自達(dá)等60 多家世界大中型知名汽車制造商。公司2016 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤56.78/5.90 億元（同比+54.79%/54.48%）。
消費(fèi)者行車需求升級(jí)與國家政策共同助推，汽車智能網(wǎng)聯(lián)化成確定方向，汽車人均保有、電子化率、國產(chǎn)化率共升開啟汽車電子“黃金時(shí)代”。消費(fèi)者需求升級(jí)，汽車多功能性、舒適性、娛樂性成新賣點(diǎn)；同時(shí)隨著各國政府對(duì)汽車低碳、節(jié)能、環(huán)保、安全等方面提出更高要求與配套支持，汽車行業(yè)開始逐步邁進(jìn)智能網(wǎng)聯(lián)化轉(zhuǎn)型。我國汽車電子行業(yè)受益于行業(yè)新趨勢(shì)正開啟“黃金時(shí)代”，市場(chǎng)規(guī)模到2020 年有望達(dá)到1058 億美元，其中國內(nèi)智能駕駛艙市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到1214 億元（2016-2020 CAGR 25%）。
智能駕駛艙業(yè)務(wù)有以車載信息娛樂系統(tǒng)為核心，駕駛信息顯示等新產(chǎn)品成長迅速。車載信息娛樂系統(tǒng)是公司智能駕駛艙領(lǐng)域的核心產(chǎn)品，2016 年實(shí)現(xiàn)營收47 億元、占比83%，國內(nèi)市占率在30%左右，到2020 年全球車載信息娛樂市場(chǎng)望超800 億美元空間廣闊；公司液晶儀表等新產(chǎn)品順利推廣，駕駛信息顯示系統(tǒng)2014-2016CAGR 達(dá)93%，有望持續(xù)受益于行業(yè)爆發(fā)。
自研與合作并重，積極布局ADAS。以環(huán)境感知等智能化技術(shù)助力駕駛成為汽車核心升級(jí)發(fā)展方向，2020 年國內(nèi)ADAS市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到963 億元，（2016-2020CAGR52.51%）。公司近年來積極布局ADAS 領(lǐng)域，基于雙目攝像頭的ADAS 系統(tǒng)已經(jīng)做到了國內(nèi)領(lǐng)先水平，包含自主720P 高清攝像頭、圖形圖像處理自主算法等優(yōu)勢(shì)，有望憑借自身技術(shù)儲(chǔ)備、研發(fā)能力與渠道資源，在新興的ADAS 市場(chǎng)占據(jù)重要位置，發(fā)展前景可期。
技術(shù)研發(fā)渠道等優(yōu)勢(shì)共筑核心競(jìng)爭力，助力掘金汽車電子發(fā)展大潮。公司核心競(jìng)爭力，一方面來源于在領(lǐng)先的行業(yè)地位與盈利規(guī)模支撐下，持續(xù)的研發(fā)投入（2014-16 研發(fā)費(fèi)用2.0/2.3/3.4 億元）積累的技術(shù)成果與研發(fā)能力，以及高標(biāo)準(zhǔn)批量生產(chǎn)所積淀的工藝與供應(yīng)鏈經(jīng)驗(yàn)；另一方面，來源于多年積累的業(yè)內(nèi)主流合資（大眾/馬自達(dá)）、自主品牌的優(yōu)質(zhì)客戶渠道資源以及品牌效應(yīng)。這些優(yōu)勢(shì)將助力公司掘金智能駕駛艙、ADAS 等汽車電子核心機(jī)遇。
風(fēng)險(xiǎn)因素：汽車行業(yè)整體下滑、大客戶訂單波動(dòng)、新產(chǎn)品不達(dá)預(yù)期。
首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。公司作為國內(nèi)智能駕駛艙領(lǐng)域龍頭，積極布局智能駕駛等新方向，技術(shù)研發(fā)渠道等優(yōu)勢(shì)共筑核心競(jìng)爭力，有望成為國內(nèi)汽車電子領(lǐng)軍企業(yè)。我們預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 為1.13/1.33/1.58 元，對(duì)應(yīng)凈利潤為6.20/7.31/8.69 億元。行業(yè)的前景廣闊，公司地位及競(jìng)爭力領(lǐng)先，新產(chǎn)品逐步推向市場(chǎng)，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)，考慮公司龍頭溢價(jià)與可比公司估值，我們給予目標(biāo)價(jià) 50.54 元，對(duì)應(yīng) 2018 年 PE 38x。
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