>> 方正證券-科倫藥業(yè)（002422）三發(fā)驅(qū)動(dòng)+仿創(chuàng)結(jié)合，輸液龍頭迎轉(zhuǎn)型拐點(diǎn)-180106
| 上傳日期： |
2018/1/8 |
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5695KB |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
周小剛 |
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“三發(fā)驅(qū)動(dòng)”，發(fā)展戰(zhàn)略清晰
公司2010 年上市之初就制定了“三發(fā)驅(qū)動(dòng)” 的發(fā)展戰(zhàn)略：第一發(fā)是對(duì)輸液板塊進(jìn)行持續(xù)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整，鞏固領(lǐng)先地位；第二發(fā)是構(gòu)建從中間體、原料藥到制劑的抗生素全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；第三發(fā)是建立以仿制為基礎(chǔ)、以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)未來(lái)的藥物研發(fā)戰(zhàn)略體系，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)。
2017 年業(yè)績(jī)底部，2018 年有望反轉(zhuǎn)并持續(xù)向上
我們認(rèn)為2017 年是公司近幾年的業(yè)績(jī)（扣非）底部，原因有三：一是研發(fā)費(fèi)用同比去年增加1-2 億元，預(yù)計(jì)全年超7 億元；二是川寧項(xiàng)目受環(huán)保督查影響業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)低于預(yù)期，預(yù)計(jì)全年虧損數(shù)千萬(wàn)以上；三是川寧項(xiàng)目轉(zhuǎn)固導(dǎo)致利息資本化減少而財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)同比去年增加1-2 億元。展望2018 年，我們認(rèn)為公司輸液板塊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，未來(lái)隨著對(duì)高端市場(chǎng)和基層市場(chǎng)的深入開(kāi)發(fā)，盈利能力和市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升；川寧項(xiàng)目年內(nèi)有望通過(guò)環(huán)保驗(yàn)收，滿(mǎn)產(chǎn)后預(yù)計(jì)至少貢獻(xiàn)6 億元凈利潤(rùn)，業(yè)績(jī)彈性較大且提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，財(cái)務(wù)費(fèi)用減輕；同時(shí)仿制藥產(chǎn)品有望上市10 個(gè)品種以上，開(kāi)始步入收獲期，創(chuàng)新藥研發(fā)持續(xù)推進(jìn)提供估值支撐，研發(fā)費(fèi)用預(yù)計(jì)穩(wěn)定在8-10 億元之間，認(rèn)為公司將迎來(lái)持續(xù)向上的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。
以仿為主/仿創(chuàng)結(jié)合，立志成為具全球影響力的國(guó)際化制藥公司
公司的藥物研發(fā)策略是，圍繞全球和中國(guó)未滿(mǎn)足的臨床需求，立足疾病新靶點(diǎn)和新技術(shù)進(jìn)展，針對(duì)腫瘤及腫瘤免疫、肝炎、糖尿病等十余個(gè)疾病治療領(lǐng)域進(jìn)行布局，建立以仿為主、仿創(chuàng)結(jié)合的研發(fā)體系。一方面，研發(fā)立項(xiàng)300 余項(xiàng)，其中國(guó)內(nèi)仿制藥約250 項(xiàng)，創(chuàng)新藥70 余項(xiàng)，2018 年起仿制藥率先步入收獲期；另一方面，努力打造和鞏固大輸液及抗生素方面的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，有助拿下更多首仿或獨(dú)家品種，例如丙氨酰谷氨酰胺氨基酸（18）注射液（國(guó)內(nèi)首個(gè)批準(zhǔn)上市的雙室袋產(chǎn)品），脂肪乳氨基酸（17）葡萄糖（11%）注射液（三腔袋，原研“卡文”首仿）、注射用帕瑞昔布鈉（術(shù)后鎮(zhèn)痛，原研“特耐”首仿）。以上三大單品均有望在3-5 年內(nèi)沖擊10 億銷(xiāo)售目標(biāo)。
在王晶翼院長(zhǎng)的帶領(lǐng)下，公司各研究領(lǐng)域取得較快進(jìn)展
國(guó)內(nèi)仿制藥2017 年已獲批7 項(xiàng)，目前待批生產(chǎn)的30-40 項(xiàng)（有首仿機(jī)會(huì)超過(guò)10 項(xiàng)），另獲批臨床40 余項(xiàng)，未來(lái)3 年共70 余個(gè)品種有望獲批上市；NDDS（新型給藥系統(tǒng)）已啟動(dòng)10余項(xiàng)，其中獲批臨床3項(xiàng)，申報(bào)臨床1項(xiàng)，預(yù)計(jì)未來(lái)每年獲批臨床2項(xiàng)左右；創(chuàng)新小分子已布局近40項(xiàng)針對(duì)腫瘤與腫瘤免疫、乙肝、非酒精性脂肪肝、麻醉鎮(zhèn)痛等重大疾病領(lǐng)域的驗(yàn)證性和非驗(yàn)證性靶點(diǎn)，其中獲批臨床2項(xiàng)，申報(bào)臨床1項(xiàng)，預(yù)計(jì)未來(lái)每年獲批臨床2-4項(xiàng)，臨床前候選化合物（PCC）提名4-6項(xiàng)；生物創(chuàng)新藥已在單抗、抗體偶聯(lián)藥物（ADC）、雙特異性抗體等技術(shù)領(lǐng)域啟動(dòng)20項(xiàng)，其中進(jìn)入臨床3項(xiàng)，海外專(zhuān)利授權(quán)1項(xiàng)，顯示出公司與國(guó)際接軌的技術(shù)研發(fā)實(shí)力。建議關(guān)注公司在腸外營(yíng)養(yǎng)、診斷造影、免疫腫瘤、精神、糖尿病等重點(diǎn)治療領(lǐng)域的布局。
建設(shè)新藥營(yíng)銷(xiāo)體系，搭建專(zhuān)業(yè)化學(xué)術(shù)推廣團(tuán)隊(duì)
目前公司正致力于通過(guò)搭建市場(chǎng)體系、銷(xiāo)售體系的大營(yíng)銷(xiāo)系統(tǒng)形成科學(xué)設(shè)計(jì)、合理分工、有序推進(jìn)的優(yōu)效團(tuán)隊(duì)：設(shè)立市場(chǎng)部，負(fù)責(zé)學(xué)術(shù)推廣和市場(chǎng)策劃，分工明確；依托現(xiàn)有輸液營(yíng)銷(xiāo)體系，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)；構(gòu)建精細(xì)化營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍，建設(shè)新藥營(yíng)銷(xiāo)體系；全面實(shí)行兩票制，與下游大型配送商強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合加深合作等。
盈利預(yù)測(cè)：考慮石四藥20%股權(quán)的并表因素，我們測(cè)算公司2017-2019年EPS分別為0.50/0.66/1.03元，對(duì)應(yīng)PE分別為51/39/25倍。給與一年期合理股價(jià)33元，對(duì)應(yīng)2018年50倍PE，首次覆蓋給予"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、藥品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)等
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