>> 國泰君安-徐工機械(000425)深度研究：高端制造國企標桿，未來三年跨越式發(fā)展-180107
| 上傳日期： |
2018/1/8 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
黃琨 |
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投資要點：
結(jié)論：工程機械景氣度有望延續(xù)，新興市場潛力巨大。公司作為工程機械國企龍頭，定增引入戰(zhàn)投后產(chǎn)品升級有望加速、治理體制將更加市場化，未來三年有望跨越式發(fā)展。維持2017-18 年EPS 為0.14/0.21 元，上調(diào)2019年EPS 為0.27(+0.02)元，維持目標價5.81 元，維持增持評級。
工程機械景氣度有望延續(xù)，新興市場潛力巨大。市場目前對工程機械行業(yè)18 年演化方向及幅度有分歧，但我們認為：①工程機械下游需求旺盛疊加二手機逐步出清，產(chǎn)品仍處于主動補庫存階段；②基于工程機械巨大存量，且下游地產(chǎn)與基建固定資產(chǎn)投資需求平穩(wěn)，判斷18-19 年行業(yè)更新需求將成為主導(dǎo)，托底行業(yè)增速；③全球產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移背景下，印度、巴西等新興市場有望成為工程機械下一個“藍?！?，徐工機械已占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。
背靠集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，國企龍頭邊際優(yōu)勢強化。市場此前更多關(guān)注行業(yè)龍頭公司，我們認為在頂層“振興實體經(jīng)濟、做強中國制造”戰(zhàn)略下，公司兼具優(yōu)質(zhì)基因和國企背景，政策紅利優(yōu)勢強化，有望比肩三一成為工程機械雙雄。①伴隨行業(yè)景氣度回升，公司盈利指標全面向好、報表加速修復(fù)，17H1 公司營收同比增長77%，主營起重機械、鏟運機械毛利率均有所提升；②公司應(yīng)收賬款謹慎計提，歷史包袱正大幅出清，18-19 年業(yè)績彈性較大；③目前公司定增進展順利，進入高附加值新產(chǎn)品領(lǐng)域的步伐加快。引入戰(zhàn)投上海華信，未來將形成產(chǎn)業(yè)鏈共振，治理體制將更加優(yōu)化。
催化劑：工程機械月度銷量、集團挖機資產(chǎn)注入。
風(fēng)險提示：固定資產(chǎn)投資增速大幅下行、集團挖機資產(chǎn)注入低于預(yù)期。
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