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分季度看，單Q4 實(shí)現(xiàn)營收11.2 億元，同比增21.1%，收入仍保持20%以上的快速增長，新區(qū)域穩(wěn)健擴(kuò)張；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.6 億元，同比增41.2%，利潤增速環(huán)比大幅提升，超市場預(yù)期，預(yù)計(jì)與產(chǎn)品提價(jià)、高毛利新品放量及銷售費(fèi)用率下滑有關(guān)。從Q2 開始，公司銷售費(fèi)用率就已逐步企穩(wěn)回落，Q3 繼續(xù)環(huán)比改善，利潤彈性顯現(xiàn)，市場預(yù)期扭轉(zhuǎn)。
    2、內(nèi)外兼具，成長可期：作為烘焙龍頭企業(yè)，公司在產(chǎn)品、渠道、研發(fā)、管理等方面綜合優(yōu)勢明顯，隨著內(nèi)部激勵(lì)完成，未來將持續(xù)受益于行業(yè)擴(kuò)容和集中度提升帶來的的雙重紅利。另外，為配合“新鮮”理念的進(jìn)一步落地，公司一年多前就已開始主導(dǎo)成熟區(qū)域?qū)崿F(xiàn)物流體系的升級（費(fèi)用率抬高的重要原因之一），戰(zhàn)略布局引領(lǐng)行業(yè)，未來隨著產(chǎn)能布局的優(yōu)化，公司有望形成更加牢固的系統(tǒng)性優(yōu)勢和競爭壁壘，強(qiáng)者恒強(qiáng)。
    3、盈利預(yù)測與評級：預(yù)計(jì)17-19 年EPS 為1.14/1.48/1.91 元，對應(yīng)PE37/29/22 倍，估值修復(fù)后處在合理區(qū)間范圍內(nèi)，但公司長期成長具備想象空間，短期費(fèi)用壓制因素已經(jīng)減弱，利潤增長回歸正軌，繼續(xù)看好“大行業(yè)+優(yōu)勢企業(yè)”未來發(fā)展，維持推薦評級。
    4、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）外域拓展不及預(yù)期,費(fèi)用大幅增加影響利潤；2）市場競爭加??；2）食品安全事件。