>> 中信證券-大秦鐵路(601006)深度跟蹤報告-稀缺資產(chǎn),估值洼地-180115
| 上傳日期： |
2018/1/16 |
大?。?/td>
| 1264KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉正，吳彥豐，程錦文 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
在公路運輸日益受限的背景下，其價值更加突出，我們認為在未來三年運量穩(wěn)定背景下，公司業(yè)績預期較為確定。公司 2017年業(yè)績指引下 PE 不足 10 倍，而可比公司美國鐵路三大貨運公司平均 PE為 26 倍。在加入 MSCI 背景下，大秦鐵路估值水平有望對標國際鐵路運輸公司。目前看，我國煤炭供給側(cè)改革使得行業(yè)集中度提升，“三西”地區(qū)份額持續(xù)提升，在公路受限、鐵路運力緊張的背景下公司價值被明顯低估。
運量有望穩(wěn)定。2017 年受益需求回升、煤炭供給側(cè)改革、天津港等限制汽運煤到港、進口煤炭受限等綜合性因素，公司運量實現(xiàn)顯著恢復性增長至4.32 億噸。目前我國煤炭運輸依然緊張，為了滿足下游需求，我國煤炭進口在 2 月 15 日之前放松，但預計之后仍將受限?！叭鳌钡貐^(qū)煤炭外運需求可能新增 1-2 億噸，將緩解蒙冀線、日瓦線和朔黃線對大秦線的分流壓力。政策仍偏向于使用鐵路運輸方式來替代汽運，需求旺盛，預計大秦線2018 年運量保持穩(wěn)定，為 4.1-4.4 億噸區(qū)間，對業(yè)績穩(wěn)定性起決定性作用。
價格彈性仍在，存在約 10%上行空間。發(fā)改委發(fā)布深化鐵路貨運價格相關(guān)政策，將鐵路貨運基準價可上調(diào)幅度自 10%上調(diào)至 15%。但電氣化附加費納入國鐵統(tǒng)一運價，不再單獨收取，由此推測，大秦線目前可上調(diào)運價幅度約為 10%。如果執(zhí)行上浮價格，按照預期 2500 億噸公里周轉(zhuǎn)量測算，影響全年利潤約 17.5 億元。
“三西”份額提升驗證邏輯，改革提升估值。“三西地區(qū)”占比提升。2016年，其占比為 64%。而 2017 年前 11 個月占比為 66%，市場份額占比提升 2 個百分點，驗證我們此前的邏輯。鐵路正在進行市場化改革，鐵路局已經(jīng)全部實現(xiàn)改制。今年鐵路工作會議指出，未來要擴大鐵路市場份額，并且以效益為導向，提升路局的經(jīng)營效率。未來大秦鐵路經(jīng)營機制有望進一步靈活，內(nèi)部管理可改善空間較大，對于長期估值提升較為有利。
風險因素。進口煤、水電超預期；張?zhí)品至鲏毫哟蟆?br> 盈利預測、估值及投資評級。假設大秦線運量 4.1-4.2 億噸，運價不變，維持公司 2017-2019 年凈利潤 143 億/135 億/122 億元預測不變，對應 EPS為 0.96/0.91/0.82 元，PE 分別為 10.1/10.8/11.9 倍，維持“買入”評級，公司擁有我國鐵路貨運最稀缺資產(chǎn)，對于我國能源西煤東運意義重大，對標美國鐵路，估值可提升空間較大，目標價上調(diào)至 12 元，對應公司 13 倍 PE。
|
|
