>> 長江證券-生物股份(600201)專題報告之二：如何看待口蹄疫市場苗的滲透率？-180113
| 上傳日期： |
2018/1/18 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳佳 |
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滲透率提升背景下?lián)碛型晟茽I銷渠道和技術(shù)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)更為受益，重點(diǎn)推薦口蹄疫市場苗龍頭生物股份。
2016 年口蹄疫市場苗的滲透率在 21%左右
從中國生豬出欄結(jié)構(gòu)來看，2016 年中國口蹄疫市場苗的滲透率在 21%左右。由于不同規(guī)模的養(yǎng)殖場對于市場苗的接受程度存在一定差異，其中口蹄疫市場苗在年出欄 10000 頭以上養(yǎng)殖場的滲透率基本維持在 90%以上，中等規(guī)模養(yǎng)殖場普遍將市場苗和招采苗相結(jié)合進(jìn)行使用，散養(yǎng)戶還是普遍免疫招采苗。結(jié)合養(yǎng)殖戶的疫苗免疫方式以及廠商給予不同規(guī)模養(yǎng)殖場的價格優(yōu)惠幅度進(jìn)行測算，我們預(yù)計 2016 年中國口蹄疫市場苗的綜合滲透率在 21%左右。
2020 年口蹄疫市場苗的滲透率有望達(dá)到 45%~50%之間
綜合全國以及各地區(qū)代表省份的生豬出欄結(jié)構(gòu)進(jìn)行測算，我們預(yù)計 2020 年口蹄疫市場苗的滲透率有望達(dá)到 45%-50%之間。1、從全國生豬出欄結(jié)構(gòu)進(jìn)行測算，口蹄疫市場苗在不同規(guī)模養(yǎng)殖場的滲透率相比 2016 年都有明顯提升，我們預(yù)計 2020 年中國口蹄疫市場苗的滲透率有望達(dá)到 49.15%。2、由于中國各地區(qū)養(yǎng)殖場對于口蹄疫市場苗的接受程度存在差異，因此我們選取了七大地區(qū)具有代表性的省份進(jìn)行測算，從而更好地擬合不同地區(qū)市場苗接受程度的差異，綜合來看 2020 年口蹄疫市場苗的滲透率有望達(dá)到 47.34%。
生物股份：充分受益口蹄疫市場苗滲透率的提升
我們認(rèn)為，在口蹄疫市場苗滲透率提升的背景下?lián)碛型晟茽I銷渠道和技術(shù)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)最為受益。生物股份是國內(nèi)第一家進(jìn)行口蹄疫市場苗銷售的企業(yè)，近 6 年公司口蹄疫市場苗的營收復(fù)合增速達(dá)到 37.6%，并且公司在懸浮培養(yǎng)工藝、抗原純化濃縮工藝、抗原全生命周期保護(hù)工藝等方面優(yōu)勢顯著。
投資建議
我們認(rèn)為，在口蹄疫市場苗滲透率大幅提升的背景下，生物股份有望憑借生產(chǎn)工藝上的領(lǐng)先優(yōu)勢強(qiáng)者更強(qiáng)。預(yù)計 17、18 和 19 年 EPS 分別為 0.97 元、1.27 元和 1.70 元，對應(yīng) PE 分別為 31、24 和 18 倍，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：
1. 口蹄疫市場苗競爭激烈，公司口蹄疫疫苗銷量有可能不達(dá)預(yù)期；
2. 公司新產(chǎn)品推廣進(jìn)入加速階段，新產(chǎn)品的銷量有可能不達(dá)預(yù)期。
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