>> 中信證券-金螳螂(002081)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：17Q4訂單同比＋49％,公裝,住宅雙擎共進(jìn)-180118
| 上傳日期： |
2018/1/18 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
羅鼎 |
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2016年Q4至今，單季新簽訂單額分別為56.0億/70.8億/80.2億/82.3億/83.5億元。全年累計(jì)已簽約未完工訂單473.1億元，結(jié)合2016年度收入196.01億元，在手訂單收入比達(dá)到2.41倍，未來業(yè)績保障度較高。家裝業(yè)務(wù)顯著提速。住宅新簽訂單/已簽約未完工訂單占比分別達(dá)40.7%/30.9%，較2016年同期提升+5.8pcts/5pcts。截至2017年底金螳螂?家已開設(shè)直營門店共134家，預(yù)計(jì)今年將繼續(xù)新開70-80家。店面數(shù)量持續(xù)增長、客單價(jià)提升、結(jié)合公司第4代家裝產(chǎn)品包今年1月上線，料將有效支撐公司住宅裝飾業(yè)務(wù)增長。
公裝結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇確立，公司酒店、文旅訂單料將增長更優(yōu)。公裝行業(yè)2017/18年正逐步復(fù)蘇。根據(jù)中信證券研究部建筑組獨(dú)家招投標(biāo)數(shù)據(jù)，上游設(shè)計(jì)訂單增速率先啟動(dòng)，基建、酒店、民生類子行業(yè)更優(yōu)。在設(shè)計(jì)訂單前瞻指引下，下游公裝招投標(biāo)項(xiàng)目也呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇趨勢，民生、交通類基建項(xiàng)目增速更高。酒店受益于消費(fèi)升級(jí)，次高端類品牌也呈現(xiàn)較好復(fù)蘇態(tài)勢。民生工程、公路交通、行政部門、醫(yī)院、酒店、園區(qū)、學(xué)校類裝飾招投標(biāo)項(xiàng)目2H2017也已出現(xiàn)同比121%/100%/36%/34%/32%/31%/30%增幅。金螳螂2017年訂單結(jié)構(gòu)也印證了我們對(duì)公裝復(fù)蘇的判斷，酒店、文旅訂單料將分別出現(xiàn)同比+30%左右增長，高毛利的公共空間類訂單占比顯著提升，政府類訂單約占1/3。公裝結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇背景下，結(jié)合裝飾龍頭市占率提升趨勢，看好公司2018年訂單業(yè)績高增。
金螳螂·家股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化；聯(lián)手中天搶占長租先機(jī)。公司向員工持股平臺(tái)公司轉(zhuǎn)讓金螳螂電商公司30%股權(quán)，涵蓋金螳螂家、品宅和定制精裝等3個(gè)2C家裝品牌，實(shí)現(xiàn)利益共享，同時(shí)加強(qiáng)門店訂單質(zhì)量管控。另外，公司與中天集團(tuán)合資成立公司，通過租賃中天集團(tuán)所持物業(yè)開展長租公寓業(yè)務(wù)。充分受益于批量裝修供應(yīng)鏈，打開未來增長新空間。
風(fēng)險(xiǎn)因素：1.房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期，2.上游基建項(xiàng)目落地不及預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)。公司2017年四季度訂單同比增速49%，訂單收入比維持高位保障未來業(yè)績實(shí)現(xiàn)。公裝、住宅雙擎發(fā)展進(jìn)一步優(yōu)化訂單結(jié)構(gòu)?？紤]公司積極布局長租公寓等新增長點(diǎn)，業(yè)績高增可期。維持對(duì)公司2017/18/19年EPS預(yù)測0.73/0.84/1.02元，維持"買入"評(píng)級(jí)。維持目標(biāo)價(jià)為21元（對(duì)應(yīng)2018年25倍PE）。
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