>> 中信建投-榮泰健康（603579）健康家電趨勢明確，堅定看好公司長期成長-180118
| 上傳日期： |
2018/1/18 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
林寰宇 |
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同時，公司共享按摩椅鋪設(shè)加速，鎖定影院優(yōu)質(zhì)市場入口，按摩服務(wù)推廣期后，將成為重要的收入及業(yè)績驅(qū)動因素。
整體來看，股東撤回減持計劃，有利于公司短期股價穩(wěn)定，同時公司具備長期增長潛力，18 年重點(diǎn)推薦。
終端產(chǎn)品品牌競爭加速，發(fā)力按摩服務(wù)
公司加快產(chǎn)品迭代，國內(nèi)市場在按摩椅消費(fèi)者教育與消費(fèi)升級浪潮背景下，持續(xù)加強(qiáng)品牌影響力和競爭力，整體收入快速增長。2017Q1-Q3，收入+49.62%（內(nèi)銷+99.19%）。同時，海外市場維持穩(wěn)步推進(jìn)，維持韓國穩(wěn)定與北美市場快速增長。公司17 年發(fā)力共享按摩服務(wù)建設(shè)，體驗式按摩一方面帶來服務(wù)收入，另一方面，體驗式營銷有利于強(qiáng)化公司多元營銷渠道與中低端摩摩噠品牌的電商收入。截止2017Q3，按摩服務(wù)同比增長1.39 億元，+1052%，電子商務(wù)收入預(yù)計增長超過200%。
結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，毛利階梯提升
公司按摩椅自有品牌快速推廣，目前明星產(chǎn)品與旗艦產(chǎn)品已經(jīng)累積起品牌口碑，帶動中高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升，公司按摩椅終端銷售毛利率階梯提升。2013 年至2017 年Q3，毛利率分別為27.18%、30.35%、32.40%、38.16%和38.78。對比主要競爭對手，公司在產(chǎn)品研發(fā)和制造成本優(yōu)勢明顯，通過不斷加大營銷推廣，有望形成長期競爭優(yōu)勢。
按摩服務(wù)加快推廣，大幅提升公司成長增量
公司加速發(fā)展共享按摩服務(wù)，收入端有望大幅超預(yù)期。截止17Q3 累計投放按摩椅4.14 萬臺（其中，Q1 約0.5 萬臺、Q2 約1.20 萬臺、Q3 約1.44萬臺），投放速度持續(xù)提升，預(yù)計2017 年全年投放超過5 萬臺，其中，公司主要集中于電影院、高鐵機(jī)場渠道，通過經(jīng)銷商推廣商場渠道。通過合作產(chǎn)品的持續(xù)改進(jìn)，未來影院合作想象空間或大幅超預(yù)期。
投資建議：我們認(rèn)為公司產(chǎn)品力及品牌力繼續(xù)提升，業(yè)績兌現(xiàn)預(yù)期明確，為按摩器行業(yè)重點(diǎn)標(biāo)的。對比主要對手，公司具備完善的生產(chǎn)、研發(fā)能力，把握海外需求的基礎(chǔ)上，品牌推廣加速與按摩服務(wù)增量預(yù)期將大幅受益于國內(nèi)旺盛的健康產(chǎn)品消費(fèi)需求，長期成長可期。
預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為1.71、2.47、3.10 元，目前股價對應(yīng)PE 分別為43、30、24 倍，因此給予公司“買入”評級
風(fēng)險提示：大客戶集中，海外需求下滑；國內(nèi)品牌推廣不及預(yù)期
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