>> 招商證券-林洋能源(601222)光伏資產(chǎn)進入收獲期，增長確定性較高-180118
| 上傳日期： |
2018/1/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
游家訓(xùn)，陳術(shù)子 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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同時，公司還將通過EPC模式進行分布式電站開發(fā)，回報率有望持續(xù)提升。預(yù)計2017、2018 年EPS 分別為0.41、0.61 元，目標價13-14 元，調(diào)整評級為 “強烈推薦-A”。
光伏資產(chǎn)進入收獲期，ROE 提升路徑清晰。2013 年開始，公司持續(xù)以大量自有資金（低負債方式）投資建設(shè)光伏電站，目前公司開始提高負債率加杠桿投入光伏業(yè)務(wù)，預(yù)計其ROE 將持續(xù)提升。此外，2018 年開始，公司還將以EPC 模式進行電站開發(fā)，周轉(zhuǎn)率提升進一步帶動ROE 提高。公司資產(chǎn)負債表強，后續(xù)還具備較強的擴張潛力。
分布式光伏電站順利投運，利潤占比已達七成。自有電站的運營具有高投入、重資產(chǎn)、高回報特點，公司過去兩年大量在建工程轉(zhuǎn)固，到2017 年中報，光伏業(yè)務(wù)的固定資產(chǎn)達到56 億元，并網(wǎng)容量1.1GW，收入、凈利約4.4、2.4億，利潤占比已達70%。目前，公司在手項目超過1.5GW，且以分布式為主，電站的陸續(xù)投運，將對利潤形成有效支撐。
分布式行業(yè)崛起，公司EPC 業(yè)務(wù)貢獻新增長。系統(tǒng)成本的持續(xù)降低促使近兩年分布式發(fā)展超預(yù)期，隨著隔墻售電政策的逐步展開，分布式發(fā)展的系統(tǒng)風(fēng)險降低，應(yīng)用場景增多，市場空間更廣闊。公司根植于華東市場，積極推進分布式的EPC 開發(fā)，將帶來增量的業(yè)務(wù)貢獻。
電表業(yè)務(wù)逐步企穩(wěn)。過去兩年受國網(wǎng)招標影響，公司電表業(yè)務(wù)有所下滑，2017年公司在海外市場獲得較大突破，并有望持續(xù)較快增長；此外，國網(wǎng)電表招標在未來兩年可能迎來更換周期，預(yù)計公司電表業(yè)務(wù)有望逐步恢復(fù)。
投資建議：公司光伏資產(chǎn)進入收獲期，電表業(yè)務(wù)逐步企穩(wěn)，增長確定性較強。提高其盈利預(yù)測，并提高目標價13-14 元，上調(diào)為“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：電站投運情況低于預(yù)期；傳統(tǒng)制造業(yè)業(yè)務(wù)繼續(xù)下降。
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