>> 廣發(fā)證券-萊紳通靈（603900）王室珠寶起航，加速品牌升級和渠道擴張-180122
| 上傳日期： |
2018/1/23 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
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作者： |
洪濤，葉群 |
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黃金首飾增速放緩至5%以內(nèi)，鉆石鑲嵌仍維持5%-10%增長，景氣度持續(xù)向上。不同于黃金市場的高集中度，目前國內(nèi)鉆石市場集中度很低，區(qū)域割據(jù)明顯。但我們認為，隨著行業(yè)復(fù)蘇，品牌異地擴張的市場環(huán)境也在逐漸向好，綜合競爭力強的鉆石品牌有望脫穎而出，率先突破區(qū)域壁壘，實現(xiàn)全國化擴張。
萊紳通靈：定位中高端，綜合競爭力領(lǐng)先行業(yè)，加速品牌升級和渠道擴張
萊紳通靈定位差異化的中高端市場，主營鉆石鑲嵌（約90%），正處于品牌升級和渠道快速擴張的紅利期，業(yè)績高速成長。公司全方位構(gòu)筑核心競爭力，綜合實力領(lǐng)先行業(yè)：（1）品牌方面，收購比利時王室品牌Leysen，并將通靈升級為萊紳通靈，強化了“王室珠寶，為下一代珍藏”的品牌理念，步入高端珠寶序列。（2）渠道方面，從直營轉(zhuǎn)加盟，依托成熟的加盟體系，加速全國擴張。相較同行，通靈的加盟政策具備較強吸引力，表現(xiàn)為開店成本低（230-350 萬）、回報期短（2-3 年）、利潤率高（20%-30%）。目標未來三年開店增速不低于25%，18 年展店300 家至1000 家（增速40%）；（3）營銷方面，公司擅長高效經(jīng)濟的娛樂營銷，明星代言、影視劇植入、電影節(jié)宣傳等多點開花；（4）產(chǎn)品設(shè)計方面，產(chǎn)品系列化緊扣王室IP，明星單品辨識度強，銷售優(yōu)勢顯著；（5）供應(yīng)鏈方面，發(fā)揮重要股東盧森堡、香港歐陸之星的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和盈利能力。
短期看渠道擴張帶來的業(yè)績高成長，長期看品牌價值和影響力提升
短期來看，加盟展店提速、股權(quán)激勵將推動業(yè)績高速增長。中性假設(shè)2018 年、2019年分別展店240 家和280 家，直營店和加盟同店增速分別為3%和8%，預(yù)計17-19 年歸母凈利分別為3.1、4.2 和5.5 億，對應(yīng)17-19 年P(guān)E 分別為35、25.9 和19.9 倍，擴張超預(yù)期還將帶來業(yè)績超預(yù)期。長期來看，公司深耕品牌價值和理念，有望成為國內(nèi)中高端珠寶龍頭。
風險提示：鉆石鑲嵌行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，增速放緩；競爭加劇，異地擴張難度加大，開店速度低于預(yù)期；自營店同店增長乏力，品牌知名度提升緩慢。
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