>> 招商證券-寧波高發(fā)(603788)公司點(diǎn)評：業(yè)績超預(yù)期，17同比增長45~55％-180119
| 上傳日期： |
2018/1/26 |
大小： |
332KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
汪劉勝 |
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往后看存量客戶相對收益確定、增量空間邊際貢獻(xiàn)明顯，公司放量空間充足；行業(yè)電子化智能化進(jìn)度超預(yù)期，產(chǎn)品加速轉(zhuǎn)向高端制造，單價及毛利率均有上行空間,維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
評論：
1、全年業(yè)績符合預(yù)期，各板塊預(yù)計維持30%+高增速
公司17 全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.28-2.44 億，同比增長45%-55%，17 前三季度凈利為1.69 億（+51%），由此測算Q4 單季度凈利為0.59-0.75 億，增速區(qū)間為30%-64%。剔除掉報告期內(nèi)雪利曼電子并表帶來的1240-1400 萬凈利，公司全年實(shí)際增速約37%-46%，內(nèi)生成長屬性優(yōu)良。
分業(yè)務(wù)營收來看，中報披露變速操縱器及軟軸、汽車?yán)骱碗娮佑烷T踏板同比分別增長 35.01%/31.67%/31.22%，我們預(yù)計全年維持30%+增速；毛利率而言，由于產(chǎn)品自動擋/手動擋比例提升以及雪利曼電子并表（45%高毛利率），全年毛利率預(yù)計提升1-1.5pct（前三季度+1.3pct）；費(fèi)用而言，股權(quán)激勵費(fèi)用攤銷16-18年逐年遞減，加之公司成本管控得當(dāng)，全年三費(fèi)率有望顯著降低（前三季度-0.7pct），往后看仍有縮減空間。
風(fēng)險提示：汽車行業(yè)銷量不及預(yù)期；新客戶開拓不及預(yù)期
2、存量客戶質(zhì)地優(yōu)良、增量客戶開拓順利，來年放量空間充足
公司現(xiàn)有客戶質(zhì)地優(yōu)良，目前客戶結(jié)構(gòu)為上汽通用五菱（26%）、吉利汽車（14%）、南北大眾（不到20%），均為整車行業(yè)巨擘。隨著汽車行業(yè)低增長常態(tài)化，內(nèi)部分化加劇、強(qiáng)者更強(qiáng)，公司下游整車客戶競爭優(yōu)勢明顯，上汽通用五菱寶駿品牌發(fā)展迅速、吉利20200 戰(zhàn)略升級、大眾中國迎來SUV 超級周期，公司未來三年的相對收益十分確定。同時公司堅持自主品牌中高端站住、合資品牌中低端進(jìn)入的戰(zhàn)略，近年來新客戶開拓順利，目前公司總體營收仍處在低基數(shù)區(qū)間，新添客戶對于業(yè)績邊際增量明顯。綜上，公司存量客戶相對收益確定、增量客戶邊際貢獻(xiàn)明顯，18 年?duì)I收增速有望達(dá)30%+，放量空間充足。
3、自動變速箱滲透率、汽車電子化超預(yù)期，公司產(chǎn)品加速轉(zhuǎn)向高端制造
我國自動變速箱滲透率加速提升拐點(diǎn)已然來臨，根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，自動變速箱的滲透率由15 年的46%大幅提升至16 年的60%，隨著消費(fèi)升級的發(fā)展趨勢，自動變速箱滲透率潛力巨大；隨著汽車電子化浪潮到來，電子換擋已由之前的寶馬、奔馳等豪華合資品牌發(fā)展到如今的自主品牌如哈弗H2s、吉利博越、觀致5 等車型都有所配置，可以預(yù)見普及率將大幅提升。從公司角度而言，自身技術(shù)實(shí)力突出、競爭優(yōu)勢穩(wěn)固，在這輪行業(yè)變革浪潮中將加速轉(zhuǎn)向高端制造，自動擋變速操縱器以及電子換擋、電子油門踏板等高附加值產(chǎn)品比例有望持續(xù)提升，產(chǎn)品單價及毛利率均有較大的上行空間，從而提升盈利能力帶來充足業(yè)績彈性。
4、股權(quán)激勵范圍寬廣，充分綁定利益提升內(nèi)部精神
公司于15 年11 月完成股權(quán)激勵，激勵人數(shù)占比達(dá)到12.13%，覆蓋面極為寬廣，遠(yuǎn)高于其他可比零部件企業(yè)，充分綁定員工利益、提升公司內(nèi)部執(zhí)行力凝聚力?？梢钥吹?5 年股權(quán)激勵完成后，公司內(nèi)部基本面變化顯著，業(yè)績呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢，15/16/17Q3凈利增速分別為17%/40%/51%。
盈利預(yù)測與評級
公司發(fā)布17 年業(yè)績預(yù)增公告，全年業(yè)績預(yù)增45%-55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.28-2.44 億；扣非凈利增速為50%-62%。剔除雪利曼電子并表因素，全年實(shí)際增速約37%-46%，各業(yè)務(wù)板塊齊頭并進(jìn)維持30%高增速。往后看存量客戶相對收益確定、增量空間邊際貢獻(xiàn)明顯，公司放量空間充足；行業(yè)電子化智能化超預(yù)期，產(chǎn)品加速轉(zhuǎn)向高端制造，單價及毛利率均有上行空間；內(nèi)部股權(quán)激勵覆蓋廣泛，充分綁定利益提升凝聚力。我們預(yù)計17-19 年凈利為2.28、2.95、3.75 億，對應(yīng)EPS 為1.61、2.09、2.65 元，公司18-19年業(yè)績增速分別為29%、27%，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
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