>> 國泰君安-旗濱集團(601636)供需緊平衡新常態(tài),優(yōu)勢產(chǎn)能價值重估-180127
| 上傳日期： |
2018/1/28 |
大小： |
560KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑雁辛 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
維持“增持”評級。我們認為龍頭旗濱著力產(chǎn)品升級，在長周期行業(yè)格局抬升背景下空間打開。而成本端純堿價格有望在玻璃行業(yè)供需緊平衡狀態(tài)下下行，旗濱業(yè)績彈性有望展現(xiàn)。我們上調(diào)公司2017-19 年歸母凈利至11.63、20.15、24.83 億元，對應eps0.43、0.75、0.93 元，給予2018 年13.5 倍PE，上調(diào)目標價至10.20 元。
供需緊平衡或?qū)⒊蔀槌B(tài)，龍頭旗濱有望彰顯業(yè)績彈性。我們判斷排污證的全面核發(fā)令玻璃行業(yè)進入環(huán)保可控時代，且玻璃企業(yè)生產(chǎn)排放標準的不斷抬升有望填平成本洼地。當前政府嚴禁新建產(chǎn)線并鼓勵升級，環(huán)保驅(qū)使行業(yè)中長期供需格局重塑，或產(chǎn)生“優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能缺口”，而需求端地產(chǎn)新開工面積增速大幅領(lǐng)先竣工面積增速，而玻璃需求集中在竣工端，伴隨著地產(chǎn)去庫存后的補庫存，2018 年玻璃需求有望超預期。旗濱為浮法龍頭，供需緊平衡新常態(tài)下望彰顯業(yè)績彈性，且產(chǎn)品及產(chǎn)線的升級或令公司邁入稀缺優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的價值重估。
浮法領(lǐng)域產(chǎn)品升級，切入深加工成長可期。旗濱產(chǎn)能覆蓋我國核心經(jīng)濟區(qū)域，且在馬來西亞建線開啟海外布局。公司新管理層致力于產(chǎn)線改造升級，新線皆使用天然氣，高檔玻璃占比提升。同時公司切入深加工領(lǐng)域，除投建建筑玻璃生產(chǎn)基地外，亦涉足電子玻璃領(lǐng)域。公司新管理層在深加工領(lǐng)域擁有豐富的經(jīng)驗，公司周期屬性有望隨著建筑玻璃、電子玻璃項目的建成落地而弱化，估值業(yè)績有望雙升。
風險提示：地產(chǎn)投資大幅下滑、新項目落地不及預期、環(huán)保政策轉(zhuǎn)向
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