>> 廣發(fā)證券-蘇寧云商（002024）擬戰(zhàn)略投資萬達商業(yè)，線下大開發(fā)迎重磅伙伴-180130
| 上傳日期： |
2018/1/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
洪濤，林偉強 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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截至2017 年底，萬達商業(yè)旗下已開業(yè)萬達廣場項目235 個，經(jīng)營面積3151 萬平米。1H2017 營收600.4 億元，凈利潤90.5 億元，是國內(nèi)最大的商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)和運營商。此次投資主要購買萬達2016 年港股退市時14.27%的退市投資人股權?？們r約340 億元，除蘇寧云商外，騰訊出資100 億，融創(chuàng)中國各出資95 億，京東出資50 億。交易價格按照萬達商業(yè)2016 年港股退市價，加上8%或10%年化收益率確定，對應萬達商業(yè)整體作價2430 億元，或2016 年扣非后15XPE。
成長提速，建議關注公司基本面改善機遇期
此次交易首選港幣支付，考慮蘇寧3Q2017 期末賬面貨幣資金高達293 億元，且2017年底減持阿里巴巴部分股權獲得9.4 億美元，資金充裕。此次交易將鎖定萬達線下商業(yè)地產(chǎn)物業(yè)資源，同時伴隨萬達廣場在三四線城市擴張，也為蘇寧渠道下沉打下堅實基礎。
我們認為當前時點蘇寧正處于收入端加速增長、凈利率穩(wěn)步提升的基本面持續(xù)向上周期。暫不考慮減持阿里巴巴股份投資收益（約32.5 億元）及蘇寧金服股權增值，維持17-19 年收入分別1922/2508/3209 億元預測，對應29.4%/30.5%/28.0%增長，歸屬凈利潤9.5/17.1/31.0 億元（不含阿里股權投資收益），“買入評級”。
風險提示：
1.本次投資規(guī)模較大，且尚待各方審核并交割
2.商業(yè)地產(chǎn)景氣度下行，未來商業(yè)項目合作運營不達預期；
3.線下消費需求放緩，蘇寧多業(yè)態(tài)拓展加大經(jīng)營難度
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