>> 中信證券-宇通客車(600066)2018年1月份銷量點評：1月銷量超預期，等待政策落地-180205
| 上傳日期： |
2018/2/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊斌 |
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公司 1 月客車銷量 4,272 臺，去年1 月銷量 3,875 臺，較去年增長 10.25%。分車型結(jié)構(gòu)來看，大型客車銷售 2,079 輛，同比上升 55.6%；中型客車銷售 1,692 輛，同比下降 16.4%；輕型客車銷售 501 輛，同比小幅下降 2.7%。預計公司新能源客車 1 月銷量近 1000 臺，而去年同期公司新能源銷量不足百臺，在政策未明朗的基礎上，新能源客車 1 月銷量超出市場預期。
新能源客車趨向市場化，龍頭份額加速提升。中國新能源客車行業(yè)的成長主要由政府的高額財政補貼驅(qū)動，地方保護嚴重，格局相對比較分散。2017 年，新能源客車國家補貼退坡 40%以上，市場化趨勢初現(xiàn)，2018 年補貼或?qū)⒗^續(xù)退坡，行業(yè)分化將加劇，格局趨向優(yōu)化，具備核心技術(shù)競爭力和市場驅(qū)動力的龍頭企業(yè)有望受益于集中度提升，市場份額得以提高。公司 2017 年公司新能源客車銷量 2.49 萬輛，占國內(nèi)新能源客車比例為 24.0%，相比于 2016 年月新能源客車銷量占國內(nèi)新能源客車比例為 22.8%，市場份額明顯提升。
預計應收賬款計提壞賬損失，短期影響業(yè)績。公司 2016 年銷售新能源客車 2.68 萬輛，據(jù)測算，國補金額總量約 102 億，與公司公告第一大應收賬款基本接近。根據(jù) 2017 年 5 月和 11 月兩次審批的 2016 年度新能源汽車推廣應用補助資金（第一、二批）初步審核情況，公司應清算國家補助資金分別為 6.8 億和 58.5 億，結(jié)合發(fā)放進度，2016 年補助金額大部分未到賬。根據(jù)應收賬款計提壞賬準備規(guī)則，剩余部分的壞賬計提比例將提升，且 2017 年銷售新能源客車應收賬款的增加也會導致計提壞賬準備增加。2017 年上半年計提壞賬損失2,580 萬元，三季度單季度資產(chǎn)減值損失達到 1.87 億元，預計四季度將計提更多的壞賬損失，短期來看對 2017 年業(yè)績有一定影響。
海外成長空間可期，有望打開新格局。公司積極開拓海外市場，全面的銷售、服務和備件網(wǎng)絡已經(jīng)覆蓋了全球六大區(qū)域，部分產(chǎn)品打入英國、法國等高端市場，成為中國汽車行業(yè)技術(shù)輸出的典范。在 2017 年中國客車行業(yè)出口總量同比下降 5.11%的市場環(huán)境下，公司在海外市場的表現(xiàn)持續(xù)走強，優(yōu)勢凸顯，公司2017年出口客車總量8712輛，同比增長22.34%。隨著“一帶一路”、“中國制造 2025”等國家戰(zhàn)略的不斷深化實施，公司在海外市場有望迎來更多機遇。
風險因素：宏觀經(jīng)濟增速放緩導致大中客需求低于預期；新能源汽車政策波動。
盈 利 預 測 及 估 值 ：考慮公司應收賬款計提壞賬損失等因素影響，我們下調(diào)公 司2017/18/19 年 EPS 預測分別為 1.53/1.88/2.28 元（原為 1.81/2.19/2.28 元）。公司當前價22.4 元，分別對應 2017/18/19 年 15/12/10 倍 PE。作為行業(yè)龍頭，公司新能源客車銷量及市場份額進入上升通道，產(chǎn)品成本持續(xù)降低，維持“買入”評級。
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