>> 廣發(fā)證券-片仔癀（600436）業(yè)績超預(yù)期，片仔癀銷量預(yù)計快速增長-180207
| 上傳日期： |
2018/2/7 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳文華，羅佳榮 |
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業(yè)績略超市場預(yù)期，承接宏仁影響收入增速
公司全年的凈利潤和扣非后凈利潤增速略微超出市場預(yù)期，17 Q4扣非后歸母凈利潤大幅增長部分存在16Q4低基數(shù)的原因，16Q4扣非后歸母凈利潤為4,803萬元，年底銷售費用、管理費用較高。2017年收入增速高于利潤增速是因為公司2016年8月份開始承接了廈門宏仁醫(yī)藥商業(yè)，2017年新增醫(yī)藥商業(yè)10.71億元。此外，公司2017年處置福建太爾科技股票，對當期損益影響約為2,132萬元。
預(yù)計片仔癀維持快速增長，量價齊升有望持續(xù)
如果不考慮新增宏仁商業(yè)10.71億元的影響，預(yù)計收入同比口徑增速為35%左右，那么片仔癀的收入增速預(yù)計為40%左右。片仔癀2016年6月底和2017年5月底兩次提高價格，終端價分別從460/粒提高到500元/粒再提高到530元/粒，2017年海外供應(yīng)價平均提價2.50%，所以總體上2017年片仔癀量的增速略低于收入增速。銷量的快速增長一方面來自整體的消費升級需求，另一方面也是公司終端渠道的有效拓展。公司現(xiàn)在已經(jīng)擺脫原本依賴三公消費和軍需消費為主的情況，藥店渠道、體驗店渠道和VIP會員多方開拓終端，我們預(yù)計2017年體驗店渠道已經(jīng)開設(shè)至100來家，收入占比相比2016年明顯提高。由于片仔癀提價幅度溫和，我們不排除未來有繼續(xù)提價的可能性，片仔癀依然具備量價齊升的可能。
預(yù)計17-19年業(yè)績分別為1.31元/股、1.70元/股、2.12元/股
我們預(yù)計公司17/18/19年EPS為1.31/1.70/2.12元（2016年EPS為0.89元），目前股價對應(yīng)PE 53/41/33倍。公司產(chǎn)品具備稀缺性，消費升級的背景下看好其持續(xù)的量價提升，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示
新渠道拓展效果低于預(yù)期的風(fēng)險；提價導(dǎo)致銷量下滑風(fēng)險；
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