>> 安信證券-華西證券(002926)立足西南經(jīng)紀(jì)領(lǐng)先，上市轉(zhuǎn)型結(jié)構(gòu)優(yōu)化-180207
| 上傳日期： |
2018/2/7 |
大小： |
935KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙湘懷，賀明之 |
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■經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)西南領(lǐng)先，自營投行貢獻(xiàn)提升。2014-2016年公司經(jīng)紀(jì)信用業(yè)務(wù)收入合計占比均超過70%，近年來自營投行的貢獻(xiàn)逐步提升。
（1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)注重業(yè)務(wù)質(zhì)量。2014年以來經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入市占率（IMS）逐步下降，客觀原因是同業(yè)競爭加劇而公司營業(yè)部僅增加4個，致股基交易額市場份額（VMS）降至0.77%。但公司堅持以收入為導(dǎo)向，傭金率維持在萬分之5.5的相對高位，憑借客戶基礎(chǔ)優(yōu)勢和財富管理轉(zhuǎn)型維持較高的部均利潤。
（2）信用交易業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)提升。公司信用交易業(yè)務(wù)以融資融券業(yè)務(wù)為主，2015 年以來利息凈收入占比總體呈上升態(tài)勢，其中融資融券余額市占率維持在1%左右，高于公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)VMS，擔(dān)保比率335%略高于行業(yè)均值。
（3）股權(quán)融資類投行業(yè)務(wù)快速發(fā)展。2013年上海證券承銷保薦分公司成立，使公司股權(quán)融資類投行業(yè)務(wù)擺脫區(qū)域限制，帶動公司投行業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步提升。2015年至2017年上半年公司IPO承銷保薦收入升至1.1億元，增長近10倍。
（4）自營風(fēng)險偏好較低。2014年以來公司自營業(yè)務(wù)收入占比、權(quán)益及衍生品投資和固收投資占凈資本比重均低于行業(yè)均值，權(quán)益投資更加注重指數(shù)收益。
（5）資管業(yè)務(wù)偏重銀證合作。2014年以來資管業(yè)務(wù)收入占比在1%左右，主要原因有：①因"中鐵事件"錯過發(fā)展良機(jī)；②低費率的通道業(yè)務(wù)占比較高。
■上市轉(zhuǎn)型結(jié)構(gòu)優(yōu)化。據(jù)招股說明書，預(yù)計IPO募資凈額49億元，相當(dāng)于公司2017年上半年凈資產(chǎn)的39%，預(yù)計上市后公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將更為優(yōu)化，提升公司競爭力。公司有機(jī)會補充和優(yōu)化川渝地區(qū)和一線城市的網(wǎng)點布局，提升財富管理實力，資本金的補充帶來自營規(guī)模和風(fēng)險偏好的提升，投資收益將穩(wěn)定增長，資管主動管理能力也有望提升。四川地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也將為公司未來成長帶來機(jī)遇。
■凈資產(chǎn)收益率領(lǐng)先同業(yè)。2017年上半年公司未年化ROE為4.72%，排名上市券商第4名，且在西部上市券商中領(lǐng)先。我們認(rèn)為主要原因是公司以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主的輕資產(chǎn)經(jīng)營模式，注重業(yè)務(wù)質(zhì)量，具有較高的資金使用效率。
■投資建議：買入-A投資評級。我們預(yù)測2017-2019年公司EPS分別為0.5/0.52/0.6元。券商次新股平均最新PB估值為2.5倍，根據(jù)我們的預(yù)測，2018年公司預(yù)計BVPS為7.24，對應(yīng)六個月目標(biāo)價為18.10元。
■風(fēng)險提示：證券市場風(fēng)險/經(jīng)營風(fēng)險/投資風(fēng)險/政策風(fēng)險/信用違約風(fēng)險
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