>> 海通證券-三花智控(002050)公司跟蹤報(bào)告-制冷業(yè)務(wù)出類(lèi)而拔萃,汽零業(yè)務(wù)厚積而薄發(fā)-180208
| 上傳日期： |
2018/2/8 |
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買(mǎi)入 |
作者： |
陳子儀 |
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公司預(yù)計(jì)2017 年度歸母凈利潤(rùn)規(guī)模為11.9 億-14.9 億，同比增長(zhǎng)20-50%。
17 年空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈高景氣，公司家用制冷業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛。依據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2017 年四通閥內(nèi)銷(xiāo)量達(dá)10400 萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)48.8%；截止閥內(nèi)銷(xiāo)量達(dá)23508 萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)48.4%；電子膨脹閥內(nèi)銷(xiāo)量4479.2 萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)50.9%。依據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2017 年國(guó)內(nèi)整體空調(diào)銷(xiāo)量達(dá)14170 萬(wàn)臺(tái)，其中變頻空調(diào)達(dá)5915.7 萬(wàn)臺(tái)，占比41.7%，同比上升6.1pct，行業(yè)內(nèi)變頻趨勢(shì)繼續(xù)上升。受益于變頻空調(diào)整體占比的提升以及變頻空調(diào)中毛細(xì)管應(yīng)用的替換，電子膨脹閥銷(xiāo)量將繼續(xù)優(yōu)于行業(yè)整體而增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)17 年公司家用制冷業(yè)務(wù)增速接近50%，電子膨脹閥技術(shù)優(yōu)于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，作為高附加值產(chǎn)品，將繼續(xù)推動(dòng)制冷主業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
汽零資產(chǎn)注入預(yù)期兌現(xiàn)，旗下業(yè)務(wù)多元化拓展。2017 年公司向三花綠能發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)三花汽零100%股權(quán)，交易價(jià)格為21.5 億元，且向特定對(duì)象發(fā)行股份募集資金13.22 億元，用于汽零部件的產(chǎn)能拓展等。此外三花汽零對(duì)17-19 年合并報(bào)表歸母凈利潤(rùn)承諾分別為1.69 億元、2.08 億以及2.45 億元。汽零業(yè)務(wù)并表前公司16 年整體營(yíng)收規(guī)模達(dá)67.69 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.57億元，并表后公司16 年整體營(yíng)收規(guī)模達(dá)76.56 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.91億元。上市公司層面看，并入汽車(chē)業(yè)務(wù)后，三花旗下業(yè)務(wù)繼續(xù)多元化拓展，業(yè)績(jī)獲一定增厚，未來(lái)增長(zhǎng)更具彈性。
產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，三花汽零成為多家車(chē)企上游供應(yīng)商。公司成功作為特斯拉熱管理部件供應(yīng)商后，繼續(xù)與眾多車(chē)企商家加大合作。17Q4 期間，依據(jù)公司公告披露，三花汽零與戴姆勒、沃爾沃、蔚來(lái)汽車(chē)等達(dá)成協(xié)議成為其上游部件供應(yīng)商。其中公告披露三花汽零將為德國(guó)戴姆勒的全球工廠開(kāi)發(fā)生產(chǎn)及配套電子水泵，相關(guān)車(chē)型預(yù)計(jì)于2019 年批量上市，生命周期內(nèi)全球銷(xiāo)量預(yù)計(jì)達(dá)到359 萬(wàn)臺(tái)；為沃爾沃新能源電動(dòng)汽車(chē)供應(yīng)水冷板，生命周期內(nèi)國(guó)內(nèi)部分預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額累計(jì)逾人民幣6 億元；為蔚來(lái)新能源電動(dòng)汽車(chē)第二代量產(chǎn)車(chē)提供熱管理部件，相關(guān)車(chē)型預(yù)計(jì)于2019 年批量上市，生命周期內(nèi)預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額累計(jì)逾人民幣11 億元。
投資建議與盈利預(yù)測(cè)。公司作為制冷上游零部件龍頭企業(yè)，17 年受益空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈高景氣態(tài)勢(shì)，制冷主業(yè)隨下游產(chǎn)業(yè)鏈共同高增，且產(chǎn)品定價(jià)上實(shí)行成本定價(jià)，受原材料波動(dòng)影響較小。商用制冷業(yè)務(wù)我們判斷未來(lái)仍可維持20%以上成長(zhǎng)，空間仍大。汽零業(yè)務(wù)合并后，我們預(yù)計(jì)17 年公司整體營(yíng)收規(guī)模達(dá)94.23 億元，歸母凈利潤(rùn)達(dá)12.47 億元，預(yù)計(jì)17-19 年EPS 分別為0.59，0.79 及1.00 元，17-19 年年均復(fù)合增速達(dá)30%，我們對(duì)應(yīng)PEG=1，給予18 年30xPE 估值，目標(biāo)價(jià)23.70 元，維持“買(mǎi)入評(píng)級(jí)”。
風(fēng)險(xiǎn)提示。匯率波動(dòng)影響，下游需求不及預(yù)期。
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