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    投資要點(diǎn)：
    期待提價(jià)能力逐步顯現(xiàn)。南航盈利彈性巨大，未來兩年量價(jià)齊升，2018年利潤彈性被掩蓋，2019 年業(yè)績將高增長。采用比以往更謹(jǐn)慎的油價(jià)假設(shè)及股本變化，下調(diào)2017/18 年EPS 預(yù)測至0.60/0.73 元（原預(yù)測0.74/0.95 元）,2019 年1.15 元?？紤]航空長期商業(yè)屬性與估值將接軌消費(fèi)股，按照2019 年12 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至13.8 元，維持增持評級。
    提價(jià)空間充足，盈利彈性大。南航票價(jià)水平處于十年低點(diǎn)，提價(jià)空間充足。根據(jù)我們的估算，南航國內(nèi)航線平均票價(jià)折扣為6-7 折。同時(shí)，隨著票價(jià)市場化改革穩(wěn)步推進(jìn)，長期票價(jià)上行空間打開。預(yù)計(jì)2017 年南航主業(yè)凈利率僅3-4%，票價(jià)每上升1%，靜態(tài)測算南航凈利潤將增長19%。
    客座率十年新高，中期票價(jià)拐點(diǎn)隱現(xiàn)。2017 年前三季度南航座公里收益同比增1.6%，實(shí)現(xiàn)2012 年以來首次轉(zhuǎn)正。2017 年南航仍以客座率提升最大化收益，客座率升1.7 個(gè)百分點(diǎn)至82.2%。消費(fèi)升級疊加民航供給側(cè)改革，客座率將加速突破閾值，未來兩年客座率與票價(jià)交替上行。
    票價(jià)市場化，加速票價(jià)上行，提升長期估值。近期航空票價(jià)市場化改革再獲重大推進(jìn)，核心干線價(jià)格管制超預(yù)期放開。高含金量干線基本放開，且大航每航季上調(diào)額度增加數(shù)倍。中短期看，多年未被使用的定價(jià)能力，將自2018 年夏秋航季（3 月底換季）開始逐步體現(xiàn)，2019 年提價(jià)累積效應(yīng)顯著，干線票價(jià)與利潤將加速上行。長期看，客戶與網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量決定遠(yuǎn)期定價(jià)能力，航空商業(yè)屬性與估值將接軌消費(fèi)股。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：短期數(shù)據(jù)隨機(jī)波動，油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)。