>> 申萬宏源-勁嘉股份(002191)公司回購股份彰顯未來發(fā)展信心,大包裝和大健康業(yè)務(wù)持續(xù)推進-180212
| 上傳日期： |
2018/2/12 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
屠亦婷，周海晨，范張翔 |
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下游卷煙行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，去庫存進展順利。根據(jù)全國煙草工作會議數(shù)據(jù)，2017年度全國卷煙銷量穩(wěn)定增長，完成銷量4737.8 萬箱，同比增長0.8%，實現(xiàn)“銷大于產(chǎn)”95.2 萬箱。相較于2016 年行業(yè)下滑5.6%的低迷態(tài)勢，目前卷煙行業(yè)已逐漸復(fù)蘇回暖，2018 年卷煙行業(yè)有望受益于品類擴增和消費回暖持續(xù)復(fù)蘇。細分品類中細支煙、高端卷煙、短支煙等均保持高速增長。工商庫存同比下降59.9萬箱，社會庫存同比下降78.0 萬箱，顯示行業(yè)消化庫存進展順利。
公司具備龍頭優(yōu)勢+優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，煙標主業(yè)穩(wěn)步增長。公司積極圍繞客戶需求調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長，利用在行業(yè)深厚綜合優(yōu)勢和龍頭品牌效應(yīng)開拓市場。此前公司公告17 年業(yè)績預(yù)告，還原合并口徑收入和銷量增長15%-20%之間，單季凈利潤連續(xù)三個季度保持同比增長，并預(yù)告18Q1 同比增長15%-30%，18Q1 單季增速環(huán)比提速明顯。18 年公司有望有益于煙草行業(yè)回暖、新品類煙草增長迅猛，如細支煙等銷量同比增長預(yù)計超50%，盈利情況持續(xù)改善；中長期來看，煙草市場向重點品牌集中與龍頭加速整合提升行業(yè)集中度，勁嘉作為煙包龍頭有望持續(xù)受益。
大力推進產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)升級，智能包裝厚積薄發(fā)，精品包裝揚帆起航。公司彩盒產(chǎn)品、卷煙精品禮盒收入有望持續(xù)大幅增長，酒盒與3C 產(chǎn)品也蓄勢待發(fā)、未來有望貢獻盈利。公司在原有煙標領(lǐng)域優(yōu)勢基礎(chǔ)上，憑借積累的設(shè)計、生產(chǎn)管理優(yōu)勢，大力推進產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級，向其他細分包裝領(lǐng)域及智能化領(lǐng)域進一步拓展，形成“中華（金中支）”等精品彩盒包裝逐步開拓和VIVO 等電子包裝穩(wěn)步發(fā)展的雙重利好格局。目前公司擁有深圳、重慶兩大基地，深圳精品包裝基地二期廠房已竣工并進駐生產(chǎn)，后續(xù)隨著產(chǎn)能進一步釋放，有望增厚業(yè)績。
與茅臺技開司戰(zhàn)略合作，拓展酒類和社零包裝業(yè)務(wù)。此前公司公告與貴州茅臺技開司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，并作價3.76 億元收購飛天茅臺獨家供應(yīng)商“申仁包裝”34.6%股權(quán)和酒包+藥包業(yè)務(wù)商“上海仁彩”28%股權(quán)，借助各方資源優(yōu)勢、業(yè)務(wù)互補從而增厚利潤。茅臺技開司統(tǒng)管茅臺集團上下游拓展，自有白酒品牌發(fā)展快速；勁嘉未來獲茅臺集團包裝優(yōu)先供應(yīng)權(quán)，體現(xiàn)競爭實力，高端酒包業(yè)務(wù)有望得到快速發(fā)展，是公司大包裝業(yè)務(wù)的重要落地步驟與環(huán)節(jié)。
3 年期定增順利完成，戰(zhàn)略合作布局全球大包裝及大健康產(chǎn)業(yè)，積極推進公司第二主業(yè)。募投資金將用于RFID 智能物聯(lián)系統(tǒng)、大健康數(shù)據(jù)平臺、勁嘉新材料及智能包裝、包裝研發(fā)項目，將在大包裝領(lǐng)域施展拳腳，擴大產(chǎn)品類別，培育新利潤增長點；公司引入復(fù)星旗下全資子公司復(fù)星安泰作為戰(zhàn)投，一同推進公司大健康產(chǎn)業(yè)鏈布局完善和快速發(fā)展。
海外電子煙產(chǎn)品進入爆發(fā)階段，公司有望依托渠道及龍頭優(yōu)勢未來受益于國內(nèi)潛在的電子煙政策放開機遇。2014 年全球最大傳統(tǒng)煙草生產(chǎn)商菲莫國際推出加熱不燃燒式電子煙IQOS，解決煙油式電子煙口感不真實的痛點迅速占領(lǐng)市場。2017Q4菲莫國際全球市占率28.7%，其中1.2%的市場份額由IQOS 貢獻（vs2016Q4 0.3%），截止2017 年末IQOS 已經(jīng)在全球擁有470 萬名用戶（vs2016 年末140 萬名），目前美國吸煙者轉(zhuǎn)向使用電子煙比例已經(jīng)達到13%。電子煙相較于傳統(tǒng)煙草對上游供應(yīng)商提出更高技術(shù)要求，勁嘉過去3 年在電子煙產(chǎn)品方面已有充分的技術(shù)儲備與積累，或?qū)⑹芤嬗趪鴥?nèi)潛在的電子煙政策放開機遇。
煙草主業(yè)伴隨行業(yè)復(fù)蘇穩(wěn)健增長，復(fù)星入駐董事會，大包裝與大健康雙主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健推進，公司回購彰顯信心。與茅臺技開司戰(zhàn)略合作，標桿效應(yīng)帶動大包裝快速外延。公司橫向外延精品包裝與智能包裝推進順利，3C 包裝進入中試階段，量產(chǎn)在即，酒包獲茅臺集團優(yōu)先供應(yīng)權(quán)，橫向發(fā)展即將放量；縱向延伸包裝產(chǎn)業(yè)鏈，由制造向服務(wù)轉(zhuǎn)型，提升價值鏈，設(shè)計能力與新技術(shù)凸顯競爭優(yōu)勢。2017 年控股股東勁嘉創(chuàng)投增持960 萬股，并不排除未來繼續(xù)增持，彰顯發(fā)展信心。我們維持2017-2019 年EPS 為0.39 元，0.50 元和0.62元的盈利預(yù)測，目前股價（7.55 元）對應(yīng)2017-2019 年P(guān)E 分別為19 倍，15倍和12 倍，近期公司股價由于市場情緒因素而有一定調(diào)整，但我們持續(xù)看好煙標行業(yè)穩(wěn)健復(fù)蘇，公司在新型煙草領(lǐng)域的長期布局積累與開拓，以及公司新切入酒包領(lǐng)域的巨大想象空間，三年期定增價格8.74 元具備安全邊際，維持買入！
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