>> 中泰證券-寒銳鈷業(yè)（300618）強(qiáng)化原料基地，驅(qū)動持續(xù)增長-180213
| 上傳日期： |
2018/2/13 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳炳輝，謝鴻鶴 |
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公司全年實(shí)現(xiàn)凈現(xiàn)金流出9411 萬元。在第四季度，公司的營收達(dá)5.12 億，同比上漲187%，環(huán)比增長了11%；歸母凈利潤1.38 億，同比增長403%，環(huán)比下滑了22%。公司的分配方案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利10.00 元（含稅），同時，每10 股轉(zhuǎn)增6 股。
同時，公司預(yù)計，2018 年第一季度，公司的歸母凈利潤預(yù)計為24,615 萬元~26,087 萬元，同比增長395.05%~424.65%，環(huán)比增長78%~89%。
1）公司利潤的增長主要由鈷業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)：2017 年，公司鈷業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的營收占整個公司營收的86%，貢獻(xiàn)的毛利比例甚至達(dá)到了91%。較2016 年進(jìn)一步上升，公司的利潤主要來源于鈷。
2）公司鈷業(yè)務(wù)的增長主要依賴價格的上漲。2017 年，公司鈷粉銷售收入同比增長110.42%，鈷精礦產(chǎn)品銷售收入同比增長123.64%，氫氧化鈷產(chǎn)品銷售收入同比增長152.32%。鈷業(yè)務(wù)銷售收入的增長，主要源自于價格的增長，如2017 年MB 低端鈷均價為26.77 美元/磅，較2016 年均價11.75 美元/磅，上漲了128%，但公司鈷產(chǎn)品的產(chǎn)銷量為3,959 噸鈷金屬量，較2016 年的4208噸下降了近6%。進(jìn)入到2018 年，國內(nèi)外鈷價仍在上行，對一季度業(yè)績做出了積極貢獻(xiàn)。
3）鈷價上漲，公司鈷產(chǎn)品毛利率上升。公司鈷產(chǎn)品的成本由剛果原材料采購價格、運(yùn)輸成本和冶煉成本構(gòu)成，但運(yùn)輸成本與冶煉成本基本不受鈷價影響，再加上歷史庫存的影響，在鈷價上行過程中，公司的毛利率走高：2017 年公司鈷業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到了51.32%，高于上半年的47.82%，更是較2016 年的21.88%，增加了近30 個百分點(diǎn)。
4）電解銅量價齊升。2017 年，公司電解銅銷售收入同比增長54.56%，達(dá)到1.97 億元；在產(chǎn)銷量方面，公司2017 年共銷售了5374 噸電解銅，同比增長25%；與此同時，銅價也在走高，2017 年LME 銅均價6203 美元較2016 年上漲了27%。2017 年，銅業(yè)務(wù)的毛利率也達(dá)到了33.68%，較2016 年的30.45%提升了3 個百分點(diǎn)，但2017 年下半年銅業(yè)務(wù)的毛利率下降到了29.93%，與2016 年基本持平，顯示銅價上漲，對銅業(yè)務(wù)毛利率的影響持續(xù)性不強(qiáng)。
5）繼續(xù)擴(kuò)張剛果原料基地和鈷粉基地，經(jīng)濟(jì)效益不斷顯現(xiàn)。在鈷原料供需緊張，價格不斷上行的趨勢中，公司在剛果擁有自主的原材料供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)具備獨(dú)特的價值，有效地保障了公司低成本鈷原料供應(yīng)，這也是公司鈷業(yè)務(wù)毛利率能得以提升的關(guān)鍵。截止2017 年底，子公司剛果邁特已經(jīng)建成了5000 噸金屬量氫氧化鈷生產(chǎn)線，同時，剛果邁特年產(chǎn)5000 噸電解銅項目經(jīng)改擴(kuò)建產(chǎn)能達(dá)到年產(chǎn)10000 噸電解銅，并在2017 年末建成投產(chǎn)。剛果邁特銅鈷產(chǎn)能的投放驅(qū)動了公司產(chǎn)銷的放量，也是一季度的業(yè)績持續(xù)快速增長的驅(qū)動因素之一。為了強(qiáng)化公司在剛果金的渠道與冶煉優(yōu)勢，公司加大了在剛果金的投資，擬在剛果金設(shè)立寒銳金屬（剛果）進(jìn)一步增加5000 噸鈷金屬的氫氧化鈷冶煉產(chǎn)能，及2 萬噸銅產(chǎn)能。
與此同時，公司也設(shè)立了安徽寒銳，推進(jìn)3000 噸鈷粉產(chǎn)能建設(shè)，以緩解公司鈷粉產(chǎn)能利用率過高的問題。
6）我們預(yù)計，在產(chǎn)能擴(kuò)張的支撐下，2018 年公司銅鈷產(chǎn)品的產(chǎn)銷量將進(jìn)一步增長，其中鈷業(yè)務(wù)的銷量將達(dá)到7000 噸鈷金屬量以上。
7）公司庫存持續(xù)增長，公司增長前景更為扎實(shí)。財報顯示，公司2017 年底，庫存達(dá)到了9.16 億元，自2017 年Q3 末的6.99 億元，又增加了2.17 億元，較2017 年年中增加了3.81 億元。特別是在原材料庫存方面，公司在2017 年末達(dá)到5.98 億，較2017 年Q2 末3.02 億增長近100%，是2016 年底1.45億原材料庫存的4 倍。同時，公司鈷產(chǎn)品的產(chǎn)品庫存也增加了近700 噸，達(dá)到了1776 噸。庫存的增加雖然占有了現(xiàn)金流，但也鎖定了原材料，在原材料供應(yīng)緊張、價格持續(xù)上漲的背景下，原材料的增長，預(yù)示著公司發(fā)展基礎(chǔ)更扎實(shí)和盈利能力更具彈性。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計，公司2018 年和2019 年的歸母凈利潤分別為14.57 億元和18.60 億元，對應(yīng)當(dāng)前公司股價的PE 水平為22 倍和17 倍。我們繼續(xù)看好在鈷景氣周期下，公司鈷粉龍頭地位、原材料優(yōu)勢和全產(chǎn)業(yè)鏈布局，將驅(qū)動公司業(yè)績持續(xù)增長，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：鈷供應(yīng)產(chǎn)能釋放快于/高于預(yù)期；新能源汽車行業(yè)政策或銷量不及預(yù)期；鈷價下跌；剛果金政局風(fēng)險與民采礦人權(quán)風(fēng)險等。
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