>> 國開證券-京東方A（000725）調研簡報：LCD寡頭優(yōu)勢漸顯，柔性OLED將成新引擎-180209
| 上傳日期： |
2018/2/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
無 |
作者： |
崔國濤 |
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對應第四季度業(yè)績，預計實現(xiàn)歸母凈利潤10.2-13.2 億元，環(huán)比減少53-39%，同比下滑41-24%，主要由于LCD 面板價格下降和年底有費用產生所致。盈利能力方面，公司通過持續(xù)強化精益管理，提升高附加值產品導入速度和出貨比重等，使得整體盈利能力穩(wěn)定在較高水平，2017 年前三季度毛利率為26.13%，同比提升12.99 個百分點。綜上，加之2017 年半導體顯示行業(yè)景氣度較好，公司業(yè)績同比顯著提升。
LCD 寡頭優(yōu)勢漸顯，2018 年業(yè)績增量清晰。公司2017 年12 月實現(xiàn)全球首條10.5 代線投產，這也是當前全球最高世代線。環(huán)顧全球，近年來日、韓、臺廠的LCD 面板產能逐漸退出，而公司通過多年深耕積累，量產能力和良率等方面均已躋身行業(yè)前列，因此充分受益于此輪產能轉移，逐漸形成LCD 行業(yè)寡頭優(yōu)勢。
展望2018 年，公司LCD 領域業(yè)績增量較為清晰，一是福州8.5代線滿產，將帶來較為可觀的業(yè)績貢獻；二是合肥6 代線等低世代線折舊結束將釋放一定利潤；三是63 億元債務豁免將貢獻9億元營業(yè)外收入。此外兩條10.5 代線將于2019 年開始貢獻利潤。行業(yè)格局方面，一季度仍是面板需求傳統(tǒng)淡季，但在夏季世界杯等大型體育賽事刺激下，預計大尺寸TV 需求將逐漸轉暖，上游LCD 面板也將隨之進入拉貨旺季，價格也將觸底反彈，行業(yè)供需格局將迎來改善?；诖耍覀冋J為2018 年公司LCD 領域業(yè)績有望實現(xiàn)30%左右的穩(wěn)步增長。
柔性OLED 卡位優(yōu)勢明顯，受益于行業(yè)高成長。公司2017 年10月實現(xiàn)全球第二條柔性AMOLED 產線量產，打破三星壟斷。目前，公司在核心設備方面已獲得該領域頂級設備廠商TOKKI、大日本印刷的穩(wěn)定供應，良率和產能亦穩(wěn)步爬升。預計2019 年公司綿陽柔性AMOLED 產線投產之后，有望超越LGD，成為全球僅次于三星顯示的第二大OLED 面板生產企業(yè)。從市場空間來看， iPhoneX 推動了智能手機向OLED 屏的升級趨勢，未來有望迎來爆發(fā)式增長。同時我國作為全球最大消費電子市場，將給公司帶來更為廣闊的市場需求空間。從供應端來看，當前具備OLED 量產能力的廠商主要集中于三星、LG 和京東方，加之該領域較高的行業(yè)壁壘，盡管多家廠商已在積極布局，但短期產能釋放有限，因此未來2-3 年仍將處于供不應求的局面。我們認為，公司OLED 業(yè)務擁有卡位優(yōu)勢，同時受益于行業(yè)高成長，將成為公司業(yè)績增長的新引擎。
風險提示：LCD 面板價格大幅波動，OLED 量產不及預期，市場供需不及預期，公司業(yè)績低于預期，國內外二級市場系統(tǒng)性風險。
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