>> 國海證券-魯西化工（000830）園區(qū)生產(chǎn)管理水平優(yōu)秀，新項目建設穩(wěn)步推進，多產(chǎn)品盈利仍在中高位-180213
| 上傳日期： |
2018/2/14 |
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來源： |
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| 評級： |
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作者： |
代鵬舉，陳博 |
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公司化工業(yè)務占比提升，毛利率不斷提高。公司主要業(yè)務板塊有化工品和化肥，其中化工品包括燒堿、甲烷氯化物、有機硅、甲酸、多元醇、己內(nèi)酰胺、聚碳酸酯（PC）和制冷劑等。近年來，化工品營收占比和毛利率顯著提高，化工營收占比從2012 年20.29%提高到2017 年上半年的77.89%，毛利率從2012 年的7.41%提高到2017年上半年的22.73%。預計公司各類產(chǎn)品毛利率維持中高位。
2018 年1 月以來，公司燒堿、尿素、甲酸、甲烷氯化物、己內(nèi)酰胺、尼龍6、PC 和制冷劑等產(chǎn)品價格仍處于中高位，大部分產(chǎn)品價格介于2017 年Q3 和Q3 均價之間，其中PC、制冷劑和尿素的均價創(chuàng)新高，產(chǎn)品毛利可觀。公司所產(chǎn)大部分產(chǎn)品受環(huán)保、去產(chǎn)能及下游需求穩(wěn)步增長的影響，供需結(jié)構(gòu)偏緊，產(chǎn)品價格大幅上漲，因此業(yè)績彈性大幅提高。公司主要化工品及產(chǎn)能情況為：燒堿（40 萬噸/年）、甲酸（20 萬噸/年）、多元醇（40 萬噸/年）、甲烷氯化物（22 萬噸/年）、雙氧水（54 萬噸/年）、己內(nèi)酰胺（10 萬噸/年）、尼龍6（7 萬噸/年、）PC（6.5 萬噸/年）、制冷劑R125（1 萬噸/年）、制冷劑R32（1 萬噸/年）、有機硅（2.5 萬噸/年）、DMF（10 萬噸/年）。我們跟蹤的公司相關(guān)產(chǎn)品2018 年1 月1 日至今均價：燒堿4387 元/噸、二氯甲烷2864 元/噸、三氯甲烷2149 元/噸、R125 為50810 元/噸、R32 為24476 元/噸、甲酸6852 元/噸、丁醇6892 元/噸、辛醇8139元/噸、DMF6054 元/噸、DMC28957 元/噸、PC33750 元/噸、己內(nèi)酰胺15352 元/噸、雙氧水1579 元/噸、尼龍6 為17307 元/噸、尿素1952 元/噸、復合肥2297 元/噸，產(chǎn)品價格處于中高位有望持續(xù)，因此中高位的產(chǎn)品利潤將持續(xù)。
公司液氯平衡能力較強，保證了氯堿及相關(guān)裝置滿負荷運行。公司氯堿下游產(chǎn)品除了消耗公司自產(chǎn)液氯外，還需要一定數(shù)量的其他企業(yè)副產(chǎn)液氯。一方面，能保證公司氯堿裝置的滿負荷運行；另一方面，其他企業(yè)的液氯每噸倒貼給公司千元左右的處理費，公司還可用這些液氯做原料生產(chǎn)下游產(chǎn)品，一舉兩得。2017 年公司僅處理液氯帶來的補貼收益就超過1 億元。
2018 年公司PC、甲酸、己內(nèi)酰胺等仍有新增產(chǎn)能投放，盈利將繼續(xù)提升。PC 方面，2016 年我國PC 產(chǎn)能87.9 萬噸/年，產(chǎn)量約64萬噸，進口量132 萬噸，出口量22 萬噸，表觀消費量174 萬噸，對外依存度達75.9%，預計未來兩年仍存在較大缺口。公司目前PC 產(chǎn)能6.5 萬噸/年，目前二期13.5 萬噸/年P(guān)C 正在緊張建設，預計將于2018 年2 季度末建成，屆時PC 總產(chǎn)能達20 萬噸/年，國內(nèi)市場占有率或達到15.6%。甲酸方面，目前世界甲酸產(chǎn)能合計約131.7 萬噸，公司現(xiàn)有甲酸產(chǎn)能20 萬噸/年，采用先進的甲酸甲酯水解工藝，目前二期20 萬噸/年甲酸項目按計劃建設中，預計2018 年下半年建成，建成后甲酸產(chǎn)能達40 萬噸/年，將成全球最大甲酸供應公司。己內(nèi)酰胺方面，公司已有“雙氧水-己內(nèi)酰胺-尼龍6”產(chǎn)業(yè)鏈，新增10萬噸/年己內(nèi)酰胺項目優(yōu)勢明顯，規(guī)劃建設6 套尼龍6 項目合計30萬噸，形成較完整的、具有競爭力的尼龍6 產(chǎn)業(yè)鏈。
盈利預測和投資評級：基于對公司主要產(chǎn)品供需向好、價格維持中高位的判斷以及公司在建項目的產(chǎn)能釋放預期， 預計公司2017/2018/2019 年營業(yè)收入分別為172.31/268.83/297.96 億元，歸母凈利潤分別為19.34/33.47/37.84 億元，EPS 分別為1.32/2.28/2.58 元，維持買入評級。
風險提示：項目建設不及預期風險，產(chǎn)品價格大幅下降風險，生產(chǎn)事故風險。
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