>> 招商證券-華夏航空（002928）新股分析-支線航空第一股，民航大眾化的踐行者-180213
| 上傳日期： |
2018/2/22 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
無 |
作者： |
袁釘，常濤 |
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唯一一家專注支線的獨(dú)立民營航企。截止17 年底，公司以重慶江北機(jī)場為主運(yùn)營基地，并在貴陽、大連、呼和浩特、西安建立了飛行基地，機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)到35 架（32 架CRJ9+3 架A320），現(xiàn)已開通航線86 條，其中支線航線占比96%，基本覆蓋西南、西北、東北和華北地區(qū)。公司控股股東為華夏控股，實(shí)際控制人為胡曉軍和徐為夫婦。
機(jī)隊(duì)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，機(jī)構(gòu)運(yùn)力購買模式保障收益。公司規(guī)劃2020 年機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)到66 架，靜態(tài)座位增速超過25%，運(yùn)力持續(xù)擴(kuò)張。除直接向散客銷售外，公司還與約40 家地方政府、機(jī)場簽署運(yùn)力購買協(xié)議，覆蓋79 條航線（占比92%）。目前，機(jī)構(gòu)運(yùn)力購買占公司客運(yùn)收入的40%左右，保障新開航線的經(jīng)濟(jì)效益，且主要航段續(xù)簽率超過90%，具備持續(xù)性。
差異化競爭，民航大眾化的踐行者。06 年成立之初，華夏航空就切入了當(dāng)時(shí)尚處空白的支線市場，開辟獨(dú)飛航線建立先發(fā)優(yōu)勢(shì)，獲得較大市場份額。作為獨(dú)立的支線航企，公司可不受限制同干線航企開展合作，干支互補(bǔ)，最終實(shí)現(xiàn)一二線城市與三四線城市間的高效通達(dá)，增強(qiáng)自身競爭力和盈利能力。
募投項(xiàng)目：公司擬公開發(fā)行不超過4,050 萬股，募集資金7.7 億元，用于購買6 架CRJ900 型飛機(jī)、3 臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)及華夏航空培訓(xùn)中心（一期）工程。
盈利預(yù)測和合理估值：按照17 年稀釋后23X PE，我們預(yù)估公司發(fā)行價(jià)為20.64 元。我們預(yù)測公司18/19/20 EPS 為1.17/1.58/1.94 元，對(duì)應(yīng)發(fā)行價(jià)17.7/13.1/10.6X PE；給予公司18 年25X PE，合理估值應(yīng)在29.25 元左右。
風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)構(gòu)運(yùn)力購買收入占比較高風(fēng)險(xiǎn)、其他可替代性運(yùn)輸方式競爭風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
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