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我們分析，其中主力產(chǎn)品生長激素的同比增速在50%左右，并還將維持高速增長態(tài)勢。主要原因如下：1）公司銷售隊(duì)伍保持?jǐn)U增，基層滲透率得到提升；2）競爭格局良好。該產(chǎn)品主要競爭者為長春金賽、安科生物和聯(lián)合賽爾，2016 年市占率分別為60.5%、21.7%和12.9%；3）水針即將獲批。2018 年1 月，生長激素水針正式納入優(yōu)先審評(píng)，目前已經(jīng)完成藥學(xué)、藥理毒理的審評(píng)，有望在三季度獲批上市，帶來新的增長點(diǎn)。
    CAR-T 療法扎實(shí)推進(jìn)，將申報(bào)實(shí)體瘤適應(yīng)癥。2017 年12 月28 日，公司參股公司博生吉安科提交的CAR-T 療法（靶向CD19 自體嵌合抗原受體T 細(xì)胞輸注劑）臨床申請(qǐng)獲得受理。1 月29 日，公司宣布將與德國Miltenyi（默天旎）生物技術(shù)有限公司在CAR-T 細(xì)胞治療領(lǐng)域展開深度合作。我們認(rèn)為，該合作將有助于提升公司CAR-T 相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、質(zhì)量控制的水平，從而加快上市進(jìn)度。此外，公司還將申報(bào)以MUC1 為靶點(diǎn)的肺癌CAR-T 療法，將該療法拓展進(jìn)入實(shí)體瘤領(lǐng)域。
    “一主兩翼”布局，有望成為“生物治療”領(lǐng)域龍頭。公司以生物藥為主體（生長激素、單抗藥物、基因工程藥物），中藥化藥和轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)（中德美聯(lián)、博生吉以及相關(guān)醫(yī)療技術(shù)的布局）分別作為兩翼。值得注意的是，公司基因測序和腫瘤免疫療法相關(guān)布局在未來可能與生物藥主業(yè)協(xié)同發(fā)展，即形成“生物藥+基因檢測+免疫細(xì)胞治療”格局，進(jìn)而有望成長為“生物治療”領(lǐng)域龍頭企業(yè)。
    財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
    我們預(yù)測公司17-19 年歸母凈利潤分別為2.67/3.34/4.14 億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.38/0.47/0.58 元。公司主營業(yè)務(wù)前景較好，且在I-O 領(lǐng)域布局前瞻，根據(jù)可比公司給予18 年62 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.10 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    如果生長激素成長不及預(yù)期，則會(huì)對(duì)公司整體業(yè)績產(chǎn)生不利影響。