>> 國海證券-贛鋒鋰業(yè)（002460）破除資源瓶頸，鋰鹽產(chǎn)能即將釋放-180222
| 上傳日期： |
2018/2/22 |
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作者： |
譚倩 |
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公司將包銷其全部6%品位和部分4%品位的鋰精礦。礦山仍在進(jìn)行技改以提高6%鋰精礦的供應(yīng)量，達(dá)產(chǎn)時年產(chǎn)能可達(dá)6 萬噸碳酸鋰當(dāng)量。公司已經(jīng)收購了Pilbara 4.84%股權(quán)，Pilbara 一期項目預(yù)計將于2018 年6月投產(chǎn)，投產(chǎn)后每年向公司提供品位6%的鋰精礦16 萬噸。公司還持有美洲鋰業(yè)17.5%股權(quán)，江西鋰業(yè)100%的股權(quán)、阿根廷Mariana鹵水礦80%的股權(quán)和愛爾蘭Avalonia 鋰輝石礦55%的股權(quán)。預(yù)計2018、2019 年公司鋰鹽加工產(chǎn)能約為5、7 萬噸碳酸鋰當(dāng)量，隨著上游鋰資源項目的投產(chǎn)，公司原料自給率有望達(dá)到100%。
公司加工產(chǎn)能將投放，產(chǎn)量提升帶動業(yè)績彈性。
公司現(xiàn)有碳酸鋰、氫氧化鋰產(chǎn)能分別為 2.4、1.2 萬噸/年。馬洪2萬噸單水氫氧化鋰項目，預(yù)計2018 年春節(jié)后投產(chǎn)，全年貢獻(xiàn)約三個季度的產(chǎn)量。氫氧化鋰產(chǎn)線相對柔性，目前碳酸鋰需求大于氫氧化鋰，氫氧化鋰產(chǎn)線前期用于碳酸鋰生產(chǎn)，2 萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能相當(dāng)于1.5 萬噸碳酸鋰。新建寧都贛鋒1.75 萬噸碳酸鋰產(chǎn)能，預(yù)計2018 年四季度投產(chǎn)，全年貢獻(xiàn)一個季度產(chǎn)量。隨著需求端放量，下游加工產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，公司盈利能力將持續(xù)提升。
礦石新增供給有限，碳酸鋰價格有望維持穩(wěn)定。
1）需求端： 2 月13 日， 2018 年新能源車補(bǔ)貼政策出臺，產(chǎn)業(yè)鏈最大不確定性落地，新政策給予4 個月緩沖期，避免了產(chǎn)業(yè)鏈議價和重新申報目錄的空窗期，有望出現(xiàn)淡季不淡行情，預(yù)計全年新能源車產(chǎn)銷量在100 萬輛以上，考慮到新能源車銷量快速增長和單車帶電量提升的共振，預(yù)計動力電池裝機(jī)在50Gwh 以上，同比增長38%，碳酸鋰需求將顯著提升。
2）供給端：除公司投資的Marion，Pilbara 以外，2018 年礦山新增產(chǎn)能有限，僅Altura mining，Bald Hill 有少量鋰精礦投產(chǎn)，Talison新建產(chǎn)能預(yù)計將于2019 年Q2 投產(chǎn)。鹽湖產(chǎn)能受到建設(shè)周期長，環(huán)保考核嚴(yán)的影響，預(yù)計到2019 年才能進(jìn)入到規(guī)?；懂a(chǎn)階段。2018年全國鋰鹽新增加工產(chǎn)能超過8 萬噸，但是碳酸鋰產(chǎn)能主要受到資源端限制，預(yù)計實(shí)際產(chǎn)出有限，考慮到需求快速增長，預(yù)計2018 年碳酸鋰價格高位震蕩，保持在13.5-16 萬元/噸區(qū)間。
基于鋰深加工優(yōu)勢業(yè)務(wù)，完善新能源車產(chǎn)業(yè)鏈布局。
公司引入了許曉雄博士團(tuán)隊（科技部“十二五” 新能源領(lǐng)域“全固態(tài)鋰離子儲能電池”負(fù)責(zé)人），公司擬投資2.5 億元建設(shè)第一代固態(tài)電池中式生產(chǎn)線，規(guī)模在億瓦時級以上?？赊D(zhuǎn)債募投的6 億瓦時電池產(chǎn)線著重跟固態(tài)電池做匹配。固態(tài)電池簡化電池結(jié)構(gòu)，能量密度明顯高于現(xiàn)有動力電池，《中國制造2025》確定的技術(shù)目標(biāo)是2020年鋰電池能量密度到300Wh/kg，2025 年達(dá)到400Wh/kg，2030 年能量密度達(dá)到500Wh/kg，高能量密度要求有望推動固態(tài)電池發(fā)展。公司目前公司已經(jīng)打通了鋰產(chǎn)品深加工全產(chǎn)業(yè)鏈，未來新能源車上下游布局有望進(jìn)一步深化。
股權(quán)激勵計劃綁定核心人員利益，業(yè)績解鎖條件彰顯管理層信心。
公司已經(jīng)于2017 年12 月13 日向核心管理、技術(shù)人員339 人授予限制性股票1286.65萬股，約占當(dāng)前股本的1.68%，授予價格為45.71元/股。業(yè)績解鎖的兩個條件為2017-2020 年扣非歸母凈利潤分別不低于11.9、20.4、26.6 和31.8 億元，2017-2020 產(chǎn)品產(chǎn)量分別不低于3.5、5、7、9 萬噸。本此股權(quán)激勵覆蓋范圍廣、力度大，從業(yè)績和產(chǎn)量兩個方面設(shè)立高標(biāo)準(zhǔn)行權(quán)條件，彰顯了管理層的雄心。綜合考慮公司產(chǎn)能及碳酸鋰價格，我們認(rèn)為公司有能力完成此業(yè)績目標(biāo)。
盈利預(yù)測和投資評級：維持買入評級 公司深入布局鋰礦資源，保證鋰鹽加工供應(yīng)，降低生產(chǎn)成本。短期我們看好受到新能源車需求拉動，碳酸鋰景氣度提升，公司加工產(chǎn)能釋放實(shí)現(xiàn)“量增價穩(wěn)”，長期我們看好公司完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，享受新能源車帶來的紅利。我們預(yù)計 2017-2019 年的 EPS 分別為1.92 元、3.08 元、3.87 元，對應(yīng)的 PE 分別為36 倍，22 倍，18 倍，維持公司買入評級。
風(fēng)險提示：新能源車產(chǎn)銷不達(dá)預(yù)期，公司相關(guān)擴(kuò)產(chǎn)項目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，碳酸鋰價格下跌風(fēng)險。
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