>> 國海證券-洋河股份(002304)結構升級明顯，夢之藍快速增長-180223
| 上傳日期： |
2018/2/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
余春生，陳鵬 |
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春節(jié)經(jīng)銷商打款意愿強勁，配額缺口大，部分區(qū)域已經(jīng)開始計劃外開票。蘇南市場2017 下半年以來夢之藍終端庫存一直處于緊張狀態(tài)，過去長期存在的高庫存問題得到解決。
受益消費升級，產(chǎn)品結構提升。藍色經(jīng)典系列是洋河的主要收入來源，預計2017 年藍色經(jīng)典銷售收入占總收入的70%左右。隨著江蘇經(jīng)濟的快速發(fā)展，江蘇白酒消費需求快速向300 元以上升級。洋河公司產(chǎn)品覆蓋面全，夢之藍定位次高端。洋河作為江蘇白酒龍頭，在省內(nèi)積極培育高端消費人群，引導白酒消費由天之藍向M3 升級，M3 向M6 升級。預計夢之藍2017 年上半年增速超過40%，2017 下半年增速超過70%，全年增速超50%。
省內(nèi)穩(wěn)定增長，省外加速增長。洋河在江蘇省內(nèi)次高端（主要為夢之藍M3 和M6）規(guī)模約30 億元左右，占江蘇省內(nèi)次高端份額約50%以上，占據(jù)強勢地位。預計2018 年洋河省內(nèi)渠道將繼續(xù)向鄉(xiāng)鎮(zhèn)下沉，在省內(nèi)次高端市占率仍將提升。公司積極對外擴張，打造包括河南、安徽、山東、浙江、上海為省外重點的新江蘇市場，新江蘇市場已從 2015 年 298 個縣市擴展到當前的 400 多個縣市，每年實行動態(tài)調(diào)整，公司對新江蘇市場提供額外費用支持，并對不同發(fā)展階段的市場制定不同目標，預計夢之藍省外收入有望繼續(xù)快速增長。
采取小步慢跑策略，穩(wěn)健提價。2015 年起洋河一直小幅度地提升海之藍與天之藍的價格，2017 年公司多次上調(diào)藍色經(jīng)典系列核心產(chǎn)品終端指導價格，挺價意愿明確，經(jīng)過一年的調(diào)整，產(chǎn)品價格明顯提升，海之藍和天之藍批價提升幅度達到10%左右。預計2018 年公司嚴控價格紅線，繼續(xù)挺價。
投資建議：預計公司2017-2019 年EPS 分別為4.56 元、5.56 元、6.90元，對應PE 分別為29X、24X、19X。省內(nèi)消費升級和新江蘇市場推動夢之藍M3\M6 快速增長，給予“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加??；食品安全事件；省外市場拓展不達預期
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