>> 方正證券-索菲亞（002572）業(yè)績基本符合預期，重申看好公司的中長期成長邏輯-180227
| 上傳日期： |
2018/2/28 |
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作者： |
徐林鋒 |
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公司業(yè)績增速穩(wěn)定，基本符合預期。
【點評】
1）多種因素導致Q4 業(yè)績放緩。①地產(chǎn)低迷：2017 下半年地產(chǎn)持續(xù)低迷，10 月單月銷售面積出現(xiàn)同比下降。②行業(yè)競爭加?。弘S著行業(yè)快速發(fā)展，企業(yè)紛紛擴張產(chǎn)能，同行競爭愈加激烈。③訂單滯后效應(yīng)：公司前期3 月提價導致Q3 訂單減少，前端接單傳至工廠需2-3 月滯后期，影響Q4 收入；公司已于9 月開始實施降價策略，預計后續(xù)在2018Q1 效果會逐步體現(xiàn)。
2）全年來看，2017 各品類整體穩(wěn)健。①索菲亞定制：全年營收54.9 億，同比增長31.2%，其中Q4 同比增長15.5%，業(yè)績增長穩(wěn)健。②米蘭納木門：成立以來營收0.99 億元，成為業(yè)績新增長點。③司米櫥柜：全年營收6.0 億，同比增長42.6%，其中Q4 同比增長1.1%，雖因前期投入較大仍在虧損，但隨著收入規(guī)模擴張和公司管理改善，司米櫥柜虧損幅度減小。
3）展望2018，司米有望扭虧為盈，大家居戰(zhàn)略將顯成效。中長期來看，公司高速成長邏輯不變。①門店持續(xù)拓展：當前索菲亞超2200 家，司米近720 家，未來渠道持續(xù)拓展，并向四五線城市下滲。②客單價顯著提升：公司近期調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拓展高端市場，客單價和同店收入有望實現(xiàn)高增。③產(chǎn)能優(yōu)勢顯著：隨著生產(chǎn)基地建設(shè)和信息化持續(xù)投入，產(chǎn)能將進一步提升。④司米有望扭虧：隨著規(guī)模持續(xù)擴大，司米將迎來收獲期。⑤大家居將顯成效：櫥柜和木門不斷發(fā)力，加速大家居戰(zhàn)略落地。
投資建議：預計2017-2019 凈利潤分別為9.06/12.34/16.70 億元,EPS 為0.98/1.34/1.81 元，對應(yīng)PE 為37.6/27.6/20.4X。公司持續(xù)高增長確定性強，維持推薦評級。
風險提示：地產(chǎn)持續(xù)低迷，櫥柜業(yè)務(wù)不及預期，行業(yè)競爭加劇
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