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    在煤改氣大力推進(jìn)的背景下，預(yù)計(jì)2017 全年公司壁掛爐產(chǎn)品在零售、煤改氣、代工等渠道均有出色表現(xiàn)。外部市場(chǎng)需求提供了較強(qiáng)的增長(zhǎng)空間，不但“2+26”范圍內(nèi)城市壁掛爐市場(chǎng)全面打開(kāi)，同時(shí)周邊市場(chǎng)也開(kāi)始逐步升溫，品牌企業(yè)表現(xiàn)更佳。
    公司傳統(tǒng)熱水產(chǎn)品上，依然保持較穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)期。一方面，傳統(tǒng)燃熱產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較優(yōu)，預(yù)期穩(wěn)定；另一方面，電熱業(yè)務(wù)在公司大力推動(dòng)新產(chǎn)品，并與博世合作的背景下，或有超預(yù)期表現(xiàn)。
    三四線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)的較好表現(xiàn)下，我們也預(yù)計(jì)公司煙灶消廚電產(chǎn)品有溫和增長(zhǎng)。
    同時(shí)，從渠道上看，一方面，美國(guó)市場(chǎng)的持續(xù)復(fù)蘇，預(yù)期帶動(dòng)公司OEM 與ODM 出口業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，或有超預(yù)期表現(xiàn)；另一方面，電商業(yè)務(wù)的紅利依然存在，公司采取直營(yíng)方式，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較明顯，整體貢獻(xiàn)優(yōu)異。
    成本壓力與匯率波動(dòng)，盈利能力受到考驗(yàn)
    原材料成本的持續(xù)攀升，給公司成本端帶來(lái)了較大壓力，預(yù)期毛利率受到壓制。同時(shí)，2017 年全年人民幣兌美元匯率的持續(xù)升值，也導(dǎo)致公司美國(guó)出口業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大的匯兌損益，預(yù)期財(cái)務(wù)費(fèi)用有較大變化。
    公司2017 年實(shí)現(xiàn)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.06 億元，同比-5.91%。Q4 單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.31 億元，同比-4.95%。
    同時(shí)，公司2017 年凈利潤(rùn)率下滑到6.22%。
    投資建議：我們認(rèn)為，公司以壁掛爐為代表的采暖產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異，同時(shí)在環(huán)保長(zhǎng)效機(jī)制影響下，“煤改氣”仍將持續(xù)推廣，公司壁掛爐收入貢獻(xiàn)有望保持。短期來(lái)看，業(yè)績(jī)依然存在外部影響，成本、匯率及投資收益等因素逐步消除后，公司業(yè)績(jī)或存在較大向上預(yù)期差
    預(yù)計(jì)2018-20 年EPS 為1.16/1.48/1.84 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為21/17/14 倍，給于“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：傳廚電產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格不利波動(dòng)。