>> 中信建投-臺(tái)華新材（603055）錦綸全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，大客戶市場(chǎng)拓展可期-180301
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2018/3/2 |
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作者： |
陳萌 |
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隨著面料收入占比提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司綜合毛利率還有進(jìn)一步提升的空間。
錦綸產(chǎn)業(yè)千億市場(chǎng)，高端戶外服飾前景巨大。最近十年我國(guó)錦綸產(chǎn)量復(fù)合增速達(dá)到14.61%，據(jù)我們測(cè)算，錦綸纖維市場(chǎng)規(guī)模超600 億，坯布理論市場(chǎng)規(guī)模超千億、面料理論規(guī)模超3000 億（假設(shè)錦綸纖維全部織造為坯布/面料）。錦綸在化纖產(chǎn)業(yè)的占比逐年提升（2016 年8 月達(dá)到6.78%），預(yù)計(jì)未來(lái)將保持穩(wěn)步提升的趨勢(shì)。與滌綸相比，錦綸在強(qiáng)度和耐磨性、吸濕性等方面具有突出特點(diǎn)。錦綸是中高端戶外服飾的首選材質(zhì)，世界頂級(jí)戶外服裝品牌始祖鳥(niǎo)、猛犸象等均以錦綸作為主要面料；隨著冰雪運(yùn)動(dòng)的快速普及和2022 年冬奧會(huì)的催化，錦綸在冰雪戶外服飾領(lǐng)域?qū)⒂瓉?lái)發(fā)展機(jī)遇。
環(huán)保高壓下臺(tái)華新材等頭部企業(yè)將逐漸蠶食生產(chǎn)落后企業(yè)的產(chǎn)能，市場(chǎng)集中度有望持續(xù)提升。公司在績(jī)效和環(huán)境評(píng)價(jià)中被評(píng)定為“A 級(jí)”、“藍(lán)色”，屬于鼓勵(lì)優(yōu)先發(fā)展類大型企業(yè)，募投項(xiàng)目擴(kuò)建1 倍面料產(chǎn)能，有望在2018 年投產(chǎn)。
公司是極少數(shù)掌握長(zhǎng)絲、坯布、面料全產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)和生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)，具備較強(qiáng)的稀缺性。公司獨(dú)有的面料和坯布業(yè)務(wù)也造就了公司的高毛利，公司2016 年度的綜合毛利率比華鼎股份和美達(dá)股份分別高出12.72 和17.61pct。依靠全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)，公司成為迪卡儂在全球唯一的梭織面料研發(fā)平臺(tái)，全面參與到迪卡儂新產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)過(guò)程，產(chǎn)業(yè)鏈后端的滲透可以推導(dǎo)至前端進(jìn)行聯(lián)動(dòng)研發(fā)，從而增強(qiáng)研發(fā)的一體性和有效性。
深耕迪卡儂，跟隨迪卡儂擴(kuò)張發(fā)展，大客戶拓展亦可期。迪卡儂是公司第一大客戶，收入占比約20%（2017H1）。2016 年底迪卡儂在中國(guó)共開(kāi)設(shè)214 家門店，其規(guī)劃至2020 年中國(guó)門店擴(kuò)張至500 家，未來(lái)兩三年門店數(shù)量翻番，臺(tái)華新材將充分受益于迪卡儂的快速擴(kuò)張之路。除了迪卡儂，公司與C&A、喬丹、安踏、超盈、維克羅、彪馬、優(yōu)衣庫(kù)等知名品牌也建立了緊密的合作關(guān)系。近些年阿迪達(dá)斯、安踏、彪馬等知名戶外運(yùn)動(dòng)品牌均保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，為上游紡織染整企業(yè)的穩(wěn)健增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)分別為3.54 億元、4.30 億元、5.20 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.65、0.79、0.95，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)、募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期
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