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地氟烷原研商品名為優(yōu)寧(Suprane)，美國(guó)百特公司最早于1992 年獲美國(guó)FDA 批準(zhǔn)上市銷(xiāo)售。地氟烷作為吸入劑型，需要搭配專(zhuān)用霧化器才能使用，仿制的壁壘很高，目前美國(guó)市場(chǎng)規(guī)模在1 億美金左右，我們認(rèn)為恒瑞醫(yī)藥有望獲得一半的市場(chǎng)份額，大概實(shí)現(xiàn)終端0.5 億美金的峰值收入，貢獻(xiàn)0.25 億美金，折合1.5-2 億人民幣的利潤(rùn)，參照七氟烷的案例，我們認(rèn)為其放量節(jié)奏應(yīng)該比較緩慢，估計(jì)2-3 年之后才會(huì)達(dá)到銷(xiāo)售峰值。
    制劑出口業(yè)務(wù)儲(chǔ)備品種豐富，中美雙報(bào)優(yōu)勢(shì)明顯
    恒瑞醫(yī)藥布局制劑出口多年，受益于近年來(lái)FDA 對(duì)仿制藥的審批加快，2017 年以來(lái)已經(jīng)有苯磺順阿曲庫(kù)銨注射液、多西他賽注射液、鹽酸右美托咪定注射液和吸入用地氟烷等多個(gè)仿制藥獲得美國(guó)藥監(jiān)局批準(zhǔn)，后續(xù)儲(chǔ)備品種豐富，包括卡泊芬凈、磺達(dá)肝癸鈉等重磅品種。
    通過(guò)歐美認(rèn)證的品種，在國(guó)內(nèi)享受優(yōu)先審評(píng)的政策紅利，并在一致性評(píng)價(jià)、招標(biāo)定價(jià)中有一定優(yōu)勢(shì)，這增強(qiáng)了恒瑞醫(yī)藥的產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    公司創(chuàng)新藥和國(guó)際化業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為1.11 元/1.40 元/1.85 元，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為67/53/40 倍。公司業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，目前有20 個(gè)以上的創(chuàng)新藥處于研發(fā)階段，是國(guó)內(nèi)研發(fā)實(shí)力最強(qiáng)的上市藥企，可享受較高的估值水平，繼續(xù)維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    核心產(chǎn)品招標(biāo)降價(jià)；創(chuàng)新藥上市低于預(yù)期；海外業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。