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    支撐評級的要點(diǎn)
    國內(nèi)制劑市場受益于醫(yī)保目錄調(diào)整保持穩(wěn)健增長，如特利加壓素新進(jìn)醫(yī)保、卡貝縮宮素取消急救限制等，公司將繼續(xù)加強(qiáng)學(xué)術(shù)推廣力度，核心品種特利加壓素、卡貝縮宮素等有望進(jìn)入更多省份招標(biāo)目錄。由于公司利拉魯肽是化學(xué)合成法，試驗(yàn)周期較競爭對手短，有望成為國內(nèi)首個(gè)國產(chǎn)獲批的利拉魯肽制劑。
    海外業(yè)務(wù)能夠提供巨大的業(yè)績彈性，近期利好不斷。17 年10.2 日FDA建議合成多肽可以按照申報(bào)ANDA 途徑申報(bào)，其中包括利拉魯肽、特立帕肽等，這將縮短仿制藥的申請進(jìn)程，加大對上游原料藥的需求。翰宇藥業(yè)是全球僅三家可供利拉魯肽仿制藥申請引用的合格原料供應(yīng)商之一，采用化學(xué)合成工藝，產(chǎn)品質(zhì)量可控。公司在公開投資者活動交流中表示，利拉魯肽原料藥訂單飽滿，生產(chǎn)計(jì)劃已排到了今年下半年，充分滿足市場及項(xiàng)目申報(bào)對利拉魯肽原料藥的需求量。格拉替雷ANDA20mg 和40mg 驗(yàn)證試驗(yàn)已完成，預(yù)計(jì)18 年內(nèi)進(jìn)行申報(bào)。阿托西班作為歐盟市場敲門磚，計(jì)劃制劑出口西班牙和德國，預(yù)計(jì)上半年歐盟開展對坪山制劑廠審核，有望19 年獲批。
    成紀(jì)藥業(yè)業(yè)績對賭期后，業(yè)績有望保持穩(wěn)定。成紀(jì)藥業(yè)預(yù)計(jì)17 年貢獻(xiàn)2 億凈利潤，因未完成業(yè)績承諾，可能進(jìn)行2000 萬左右商譽(yù)減值。有投資者擔(dān)憂18 年后因沒有業(yè)績承諾，成紀(jì)藥業(yè)業(yè)績大幅下滑拖累公司業(yè)績。我們認(rèn)為，業(yè)績對賭期過后，成紀(jì)藥業(yè)業(yè)績有望保持穩(wěn)定：一方面考慮到天水地區(qū)生產(chǎn)成本低，公司將一些低附加值的制劑生產(chǎn)線搬至成紀(jì)藥業(yè)（定期報(bào)告中的統(tǒng)計(jì)口徑已有體現(xiàn)）；公司的利拉魯肽若19 年獲批上市將帶動成紀(jì)藥業(yè)注射筆的銷售；公司加強(qiáng)對成紀(jì)的管理，提高公司的經(jīng)營效率等。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    國內(nèi)制劑銷售不達(dá)預(yù)期；海外業(yè)務(wù)銷量不達(dá)預(yù)期；成紀(jì)藥業(yè)商譽(yù)減值。
    估值
    預(yù)計(jì)公司 2017-19 年凈利潤分別為 4.12、5.55、7.51 億元，對應(yīng)每股收益分別為 0.44、0.59、0.80 元，18 年估值23.27 倍，維持買入。