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公司二代胰島素在國產(chǎn)產(chǎn)品中市占率第一，并且布局三代胰島素研發(fā)，進(jìn)度最快的甘精胰島素已經(jīng)報(bào)產(chǎn)，后續(xù)產(chǎn)品管線完善。依托于已經(jīng)搭建的基層銷售渠道及慢病管理平臺，有望發(fā)揮新醫(yī)保目錄將二代胰島素調(diào)整為甲類帶來的放量優(yōu)勢，同時(shí)在新產(chǎn)品上市后開拓更大空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。
    支撐評級的要點(diǎn)
    深耕基層網(wǎng)絡(luò)，提高基層糖尿病患者診療率
    糖尿病在我國發(fā)病率極高，但基層患者由于常規(guī)性體檢普及度不高、對于初期糖尿病檢療意識不強(qiáng)、依從性差，因此診療率長期偏低。公司重點(diǎn)發(fā)掘基層用藥需求，建設(shè)APP 等慢病管理平臺，通過血糖監(jiān)測、用藥管理、醫(yī)生建議等提高患者就診率及用戶粘性，同時(shí)為未來三代胰島素的產(chǎn)品導(dǎo)入奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
    新版醫(yī)保目錄調(diào)整將進(jìn)一步提升公司胰島素的市場占有率
    2017 版目錄將二代胰島素由乙類上調(diào)為甲類，可報(bào)銷比例相應(yīng)提升；而三代胰島素新增限制使用條件。糖尿病患者有相當(dāng)大的基數(shù)處于鄉(xiāng)鎮(zhèn)，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較差，同時(shí)長期用藥，患者對于醫(yī)保報(bào)銷比例有較高敏感度。公司多年來深耕基層市場，具有品牌優(yōu)勢和基層醫(yī)生認(rèn)可，基層市場將逐步放量。
    三代胰島素有望于今年上市，降糖產(chǎn)品線研發(fā)儲備豐富
    公司產(chǎn)品管線完善，有甘精、門冬、地特、賴脯等三代胰島素儲備，其中甘精胰島素已于去年報(bào)產(chǎn)，門冬胰島素、門冬50 也已進(jìn)入臨床后期，預(yù)計(jì)今年完成臨床報(bào)產(chǎn)。后續(xù)成長動(dòng)力重足。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    二代胰島素的同類產(chǎn)品競爭風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；相關(guān)政策風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    預(yù)計(jì)17-19 年收入增速維持在20%左右，凈利潤分別為8.34/10.47/13.04億元，對應(yīng)EPS 為0.48/0.61/0.76 元。首次覆蓋，給予“增持”評級。