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短期來看，2017 年的原材料漲價(jià)、冷冬氣候均對(duì)行業(yè)帶來利好。而長(zhǎng)期來看，消費(fèi)升級(jí)將促進(jìn)行業(yè)長(zhǎng)期保持健康自然增長(zhǎng)。在三四線棚改貨幣化的強(qiáng)刺激下，我們更看好水星家紡深耕低線城市、定位大眾人群的品牌策略。家紡行業(yè)的天然屬性決定了“得經(jīng)銷商者得天下”，行業(yè)中的百年老店必然是深耕渠道、積淀多年的老牌企業(yè)。2016年家紡行業(yè)規(guī)模約2000 億，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高于服裝、經(jīng)營(yíng)難度較小，而行業(yè)集中度仍低于服裝，未來集中度仍有提升空間。
    水星線上業(yè)務(wù)起步早、增長(zhǎng)靚麗，在傳統(tǒng)家紡品牌中建立了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司早在2008 年進(jìn)淘寶、2012 年進(jìn)天貓，2017 年線上GMV 近9 億、收入占比約40%、增速保持30%以上，是傳統(tǒng)家紡品牌中電商發(fā)展最成功的企業(yè)。網(wǎng)購消費(fèi)更注重性價(jià)比，公司性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出，同時(shí)具備扎實(shí)的品控和質(zhì)量背書。公司電商渠道毛利率（約45%）高于整體（約37%），亦有利于提升利潤(rùn)率。線下渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，坪效穩(wěn)步提升。二級(jí)大加盟體系門店總數(shù)基本穩(wěn)定，2017H1 終端店數(shù)2632 家，近年來二級(jí)加盟店減少、一級(jí)加盟店增加，單店仍保持良好自然增長(zhǎng)。
    投資建議：家紡行業(yè)長(zhǎng)期、短期均景氣度都有提升，行業(yè)屬性決定了老牌公司中將誕生大規(guī)模企業(yè)。我們看好公司定位大眾、渠道充分下沉的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，以及電商業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。預(yù)計(jì)2017-2019 年公司分別實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)2.5/3.0/3.4 億元或EPS=0.92/1.13/1.28 元。當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)2018 年約PE 20X。初次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)！
    風(fēng)險(xiǎn)提示：家紡行業(yè)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期、原材料漲價(jià)拉低毛利率。