>> 國(guó)泰君安-科順股份(300737)格局優(yōu)化，拓展提速-180306
| 上傳日期： |
2018/3/6 |
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| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
鮑雁辛，戚舒揚(yáng) |
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我們認(rèn)為從投資而言防水材料是個(gè)不起眼的好行業(yè)，科順作為品牌防水龍頭之一，上市后有望獲得超越行業(yè)的成長(zhǎng)性，預(yù)計(jì)公司2017-19 年凈利潤(rùn)2.17、3.02、3.96 億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.36、0.49、0.65 元，參考可比公司估值，給予公司2018 年P(guān)E40 倍，目標(biāo)價(jià)19.60 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
防水市場(chǎng)空間足夠大，分散格局正在發(fā)生變化。我們測(cè)算當(dāng)前防水材料行業(yè)市場(chǎng)容量或超過(guò)2000 億元，行業(yè)空間可觀。行業(yè)格局依然分散，TOP10 企業(yè)市占率不及10%。2016 年行業(yè)僅有7 家企業(yè)營(yíng)收超過(guò)10 億元；近期觀察到防水企業(yè)上市數(shù)目增加，行業(yè)分散的格局或正在改變，政策門(mén)檻、環(huán)保等因素促使淘汰落后加速。
下游地產(chǎn)集中度提升，品牌龍頭順勢(shì)搶占市場(chǎng)份額。由于下游集中度提升引發(fā)的防水品牌集中度提升和消費(fèi)升級(jí)，使過(guò)去幾年龍頭企業(yè)如雨虹、科順等公司成長(zhǎng)性顯著快于行業(yè)，市場(chǎng)份額提升，利潤(rùn)加速集中；而從三板企業(yè)來(lái)看，過(guò)去4 年幾乎無(wú)增長(zhǎng)，行業(yè)明顯分化；
結(jié)盟大地產(chǎn)商，區(qū)域防水龍頭走向全國(guó)。公司上市后將完善渠道布局打造8 大基地全國(guó)性覆蓋，直銷(xiāo)+經(jīng)銷(xiāo)的模式，有望實(shí)現(xiàn)地產(chǎn)集采客戶(hù)滲透率加速提升，目前是碧桂園、萬(wàn)達(dá)等大地產(chǎn)商的客戶(hù)；同時(shí)品牌力提升，同步發(fā)力民用建材；科順中高層持股超8%激勵(lì)充分，未來(lái)成長(zhǎng)性有望拉大與行業(yè)整體水平的差距。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)投資大幅下滑、原材料超預(yù)期漲價(jià)等；
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