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2017 年國(guó)內(nèi)聚酯行業(yè)延續(xù)回暖勢(shì)頭，下游紡織行業(yè)需求旺盛，聚酯開工率維持81%以上高位，滌綸價(jià)差從2016 年約3000 元/噸提升到4000 元/噸左右。同時(shí)受益于公司多年堅(jiān)守高端產(chǎn)品路線和對(duì)新產(chǎn)品持續(xù)研發(fā)投入，公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，且利潤(rùn)增速明顯高于收入增速。
    2018 年聚酯產(chǎn)業(yè)鏈景氣有望維持。2018 年，預(yù)計(jì)在下游紡織行業(yè)6%需求增速、禁廢令帶來(lái)6%額外需求和油價(jià)上升再庫(kù)存驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)聚酯需求增速有望在12%以上，而聚酯和PTA 新增產(chǎn)能分別在9%和5%左右，聚酯行業(yè)景氣度將進(jìn)一步提升。加上公司今年1 月份注入660 萬(wàn)噸PTA 資產(chǎn)貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)，公司業(yè)績(jī)有望維持高增長(zhǎng)。
    大煉油項(xiàng)目穩(wěn)步推及，有望在年內(nèi)投產(chǎn)。公司投資730 億元建設(shè)的2000萬(wàn)噸大煉油項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)入后段，資金募集也有望近期完成，年內(nèi)投產(chǎn)概率大，成為國(guó)內(nèi)第一個(gè)投產(chǎn)的民營(yíng)大煉化項(xiàng)目。大煉油項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)點(diǎn)對(duì)于項(xiàng)目盈利至關(guān)重要，早投產(chǎn)意味著早掙錢，按照2017 年前三季度我國(guó)煉油行業(yè)噸毛利340 元/噸測(cè)算，公司項(xiàng)目可貢獻(xiàn)毛利78 億元。
    布局乙烯項(xiàng)目延伸產(chǎn)業(yè)鏈，收購(gòu)古纖道鞏固龍頭地位。公司擬投資210 億元建設(shè)150 萬(wàn)噸/年乙烯項(xiàng)目，原料主要來(lái)自2000 萬(wàn)噸/年煉化一體化項(xiàng)目，配套90 萬(wàn)噸/年乙二醇產(chǎn)能可作為下游聚酯原料，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)明顯；受益于當(dāng)前乙烯行業(yè)高景氣，預(yù)計(jì)50/60 美元/桶油價(jià)體系下將分別帶來(lái)營(yíng)收281/308 億元，稅后利潤(rùn)53.4/55.4 億元。同時(shí)公司擬以15 億元對(duì)價(jià)收購(gòu)古纖道綠色纖維40%股權(quán)，核心資產(chǎn)為100 萬(wàn)噸聚酯產(chǎn)能，包括20 萬(wàn)噸民用長(zhǎng)絲、40 萬(wàn)噸工業(yè)長(zhǎng)絲和40 萬(wàn)噸聚酯切片，收購(gòu)后公司將進(jìn)一步鞏固龍頭地位，特別是工業(yè)長(zhǎng)絲方面，產(chǎn)能將達(dá)到60 萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能1/3 左右，為國(guó)內(nèi)最大。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：項(xiàng)目進(jìn)展緩慢；聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)不達(dá)預(yù)期；國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)。維持對(duì)公司2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為27.8/91.8/99.5 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.54/1.80/1.95 元（增發(fā)攤薄后），當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)PE28/8/8 倍，維持目標(biāo)價(jià)19.80 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。