>> 方正證券-華能國際（600011）煤價上漲致業(yè)績下滑，盈利能力望階段性反彈-180313
| 上傳日期： |
2018/3/14 |
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推薦 |
作者： |
郭麗麗 |
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核心觀點：
發(fā)電量和電價提升帶動收入增長。電量方面，境內(nèi)售電量為3,713.99 億千瓦時，同比（經(jīng)重述）上升3.33%；電價方面，2017年7 月標桿電價上調(diào)，導致全年電廠含稅平均結(jié)算電價達414.01元/千千瓦時，同比增加18.93 元/千千瓦時，上升4.79%。值得注意的是，公司今年燃煤機組利用小時達4,194 小時，同比增加了87 小時，且公司利用小時領先當?shù)仄骄?，意味著發(fā)電權逐漸在向優(yōu)質(zhì)大機組傾斜，煤電供給側(cè)改革初顯成效。
燃料成本和財務費用影響公司整體業(yè)績。2017 年煤價持續(xù)上漲，使得公司全年售電單位燃料成本達225.92 元/千千瓦時，同比上升34.39%，毛利率僅為10.73%，同比下降11%；同時，公司債務規(guī)模和資金成本有小幅提升，導致財務費用提高6.21 億元。
高度重視節(jié)能環(huán)保，發(fā)電煤耗持續(xù)降低。公司高度重視節(jié)能環(huán)保，全部燃煤機組實現(xiàn)超低排放，提前完成國家環(huán)保要求。能耗指標也在持續(xù)降低，燃煤機組2017 年平均發(fā)電煤耗為288.28克/千瓦時，同比下降2.05 克/千瓦時，繼續(xù)保持行業(yè)領先地位。
重視股東回報，未來三年分紅比例高。公司在未來三年股東回報規(guī)劃中指出，每年分配利潤原則上不少于合并報表可分配利潤的70%且每股派息不低于0.1 元。公司從絕對值和相對值上對公司分紅制定了強制規(guī)劃，提升了公司整體的投資價值。
火電盈利能力望階段性觸底反彈。2018 年預計煤炭供應穩(wěn)定，目前火電企業(yè)煤炭庫存處于高位，日均煤耗已經(jīng)到達階段性高點，采暖季后需求將小幅下滑，煤價存在繼續(xù)下行的空間，同時火電電價具有支撐，煤電去產(chǎn)能使優(yōu)質(zhì)存量機組利用小時數(shù)有望提升，火電企業(yè)盈利能力有望階段性觸底反彈。
盈利預測及估值：
我們預計公司2018-2020 年將實現(xiàn)收入1,508.86 億、1,518.42 億和1,495.21 億，實現(xiàn)歸母凈利45.93 億、68.37 億和69.47 億元，EPS 為0.30、0.45 和0.46，對應PE 為22.97、15.43 和15.18 倍。公司未來三年分紅率將超過70%，預計2018 年公司每股分紅將達到0.21 元，對應目前股價的股息率為3.02%，股息率在電力行業(yè)處于較高水平，給予推薦評級。
風險提示：
煤炭價格上升、電價下調(diào)、下游需求低于預期
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