>> 中信證券-順豐控股(002352)2017年年報點評：盈利能力提升,新機場提升競爭優(yōu)勢-180314
| 上傳日期： |
2018/3/14 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉正，吳彥豐 |
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此報告為加密報告 |
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受2017 年一次性收益同比減少的影響，2017 年扣非凈利潤為37.0 億元，同比增長40.1%，毛利率同比提升0.4%。
快遞業(yè)務(wù)量增長18.3%，單件收入提升。2017 年公司完成業(yè)務(wù)量30.5億件，同比增長18.3%。受商務(wù)件增速低于電商件影響，公司市場份額為7.6%，同比下降0.6pct。借助三網(wǎng)合一網(wǎng)絡(luò)壁壘和品牌效應(yīng)，公司單件收入遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平， 2017 年公司單票收入23.14 元，逆勢同比增長4.3%（同期行業(yè)單票收入下降2.6%），遠(yuǎn)高于行業(yè)12-14 元平均水平，顯示公司在細(xì)分市場中護城河較寬。
成本管控效果顯著，優(yōu)質(zhì)服務(wù)收獲較高品牌溢價。2017 年公司單件毛利4.62 元，同比增長6.9%。因?qū)嵤┰霭l(fā)融資，公司財務(wù)費用明顯下降，對業(yè)績貢獻形成增量?？鄯菃渭衾麧櫈?.21 元，同比提升18.6%，單件盈利能力上行凸顯公司保盈利方面所做的努力，成本費用管控效果顯著。2017 年公司月平均有效申訴率（1.56 件）遠(yuǎn)低于全國水平（5.79 件），處于國內(nèi)快遞同行最低水平，優(yōu)質(zhì)服務(wù)收獲較高品牌溢價。
鄂州機場獲批，逐鹿綜合物流服務(wù)。已獲批湖北鄂州航空貨運樞紐1.5 小時飛行覆蓋全國90%人口。2017 年航空運輸快遞件量占公司業(yè)務(wù)完成量25%，占全國航空貨運總量23%，2017 年重貨、冷運、國際快遞營業(yè)收入同比增長79.9%、59.7%、43.7%，同期公司新業(yè)務(wù)收入占比12.8%，同比提高3.5pcts。我們預(yù)計2020 年公司新業(yè)務(wù)收入占比有望達(dá)30%。
風(fēng)險提示：快遞業(yè)務(wù)量增速不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值：由于快遞行業(yè)需求增速中樞開始下降，我們調(diào)整公司2018-2020 年凈利潤預(yù)測為50.43 億/63.99 億/80.71 億元，增速為5.7%/26.9%/26.1%，對應(yīng)EPS 為1.14/1.45/1.83 元（原2018/19 年預(yù)測為1.29/1.62 元，2020 年為新增預(yù)測），目前股價對應(yīng)PE 分別為45/35/28倍。公司定位中高端細(xì)分市場，前瞻布局對標(biāo)FedEx，逐鹿綜合物流服務(wù)，競爭優(yōu)勢明顯，盈利增長確定性較高，維持“增持”評級。
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