>> 中信建投-中寵股份（002891）國內(nèi)收入爆發(fā)增長超43％，高筑墻、廣積糧、緩稱王-180319
| 上傳日期： |
2018/3/19 |
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作者： |
陳萌 |
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公司在國內(nèi)擁有“頑皮”、“脆脆香”“Jerky time”、“Dr.Hao”等多個自主品牌，2017 年國內(nèi)營業(yè)收入為1.48 億元，同比增長43.87%，超過2016 年29.47%的增速。國內(nèi)渠道方面，在線上公司強化電商銷售、線下入股美聯(lián)眾合寵物醫(yī)院，未來2 年國內(nèi)收入有望實現(xiàn)年化50%復(fù)合增長，充分受益國內(nèi)寵物行業(yè)高成長紅利。
海外地區(qū)收入增速達(dá)到25.82%，表現(xiàn)超預(yù)期。公司海外客戶多為當(dāng)?shù)刂麑櫸锸称菲放粕袒蚯郎?，如美國Spectrum、英國Armitages，受益于大客戶的進(jìn)一步放量和新客戶的開拓，2017年公司海外收入增速進(jìn)一步提高，超過2016 年20.53%增速，伴隨IPO 募投項目今年的達(dá)產(chǎn)，海外增長仍值得期待。
零食仍為收入大頭，干糧、用品快速增長。2017 年公司國內(nèi)零食收入為8.37 億元，增速為28.8%，占收入比重82.4%；寵物罐頭實現(xiàn)收入1.40 億元，增速為19.9%；寵物干糧實現(xiàn)收入2.31 億元，增速高達(dá)29.6%；寵物用品收入626.10 億元，增速為105.8%。
毛利率下滑、匯兌損失拖累短期利潤增速，長期看好公司未來發(fā)展。2017 年公司毛利率為24.81%，相比2016 年下滑2.08 個百分點，而2017 年公司產(chǎn)生匯兌損失647 萬元，導(dǎo)致公司歸母凈利潤略低于預(yù)期，人民幣升值和部分原材料價格上漲是主要原因。公司“頑皮”等自主品牌在國內(nèi)市場已經(jīng)建立較高美譽度，在濕糧和肉干零食領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，長期看好公司觀點不變。
盈利預(yù)測：考慮到公司國內(nèi)市場推廣力度加大帶來銷售費用上升等因素，下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2018、19、20 年歸母凈利潤為1.03、1.32、1.64 億元（前次預(yù)測2018、19 年歸母凈利潤分別為1.16、1.53 億元），EPS 為1.03、1.32、1.64 元，對應(yīng)PE 分別為33、25、20 倍。公司在國內(nèi)市場加大力度開拓，短期內(nèi)會增加銷售費用犧牲部分利潤，但是長遠(yuǎn)來看戰(zhàn)略意義重大，可謂高筑墻、廣積糧、緩稱王。
風(fēng)險提示：自主品牌國內(nèi)銷售增長不及預(yù)期
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