>> 中原證券-安琪酵母（600298）公司是價值與成長兼?zhèn)涞耐顿Y標的-180321
| 上傳日期： |
2018/3/21 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉冉 |
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2017年，公司的海外營收達到17.07億元，同比增長18.79%，增速處于十年來的較高水平。公司海外收入增速較好，原因有這么幾個：一是，2017年全球經(jīng)濟復(fù)蘇，帶動了酵母及其衍生品的外部需求；而公司在全球市場的市占率高達12%，是外需向好的受益者。二是，安琪埃及的表現(xiàn)超預(yù)期，預(yù)測埃及產(chǎn)能的利用率大幅提升至98%；同時，俄羅斯工廠于2017年8月正式運營，帶來新增產(chǎn)能。海外工廠的產(chǎn)能開工及利用率提高帶來了海外收入的增長；加之海外產(chǎn)能的凈利潤率水平較高，致使收入的每一分增加都能帶來更多的利潤。
2017年，酵母產(chǎn)品的毛利率之所以大幅提升，有這么幾個原因：一是，2017年國內(nèi)糖價處于跌勢，導致糖蜜價格隨之下跌，而糖蜜是酵母最主要的生產(chǎn)原料，成本占比高達50%-60%。我們認為，2018年糖價仍會持續(xù)跌勢，有利于增厚公司2018年的業(yè)績。二是，在通脹的大環(huán)境下，2017年公司的部分酵母產(chǎn)品實施了提價。根據(jù)我們的測算，2017年公司的酵母噸價同比提高了4.7%。三是，公司在國內(nèi)市場的占有率高達80%，壟斷地位使得公司產(chǎn)能得到充分釋放，從而促進生產(chǎn)成本最小化。
2017年，公司的銷售商品現(xiàn)金流入達到65.22億元，較上年增長了23%，高于當期營收4個百分點。2017年，公司的應(yīng)收賬款為6.11億元，同比增長32%，高于當期營收13個百分點。銷售商品流入現(xiàn)金和應(yīng)收賬款兩項指標均保持較高增長，說明銷售的潛在勢頭較好，預(yù)期2018上半年的銷售增長良好。
公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)更為集中和機構(gòu)化，這是公司未來運營更為透明和市場化的必要保證。通過股權(quán)結(jié)構(gòu)的改造，公司對經(jīng)理人團隊的業(yè)績依賴將會有效降低，而標準化運營的能力將會提升。
公司擴張勢頭不減，潛在增長點較多，是價值與成長兼?zhèn)涞耐顿Y標的。我們預(yù)測公司2018、2019、2020年的EPS分別為1.16、1.29和1.48元，同比增長12.62%、11.21%和14.73%。參照3月20日收盤價32.34元，對應(yīng)的PE分別為27.87、25.07和21.85倍。我們維持對公司的“買入”評級。
風險提示：匯率風險；海外政治風險；糖價下跌風險；生產(chǎn)安全隱患。
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