>> 招商證券-天孚通信（300394）定增批復(fù)落地夯實(shí)未來(lái)基礎(chǔ)，18年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)-180322
| 上傳日期： |
2018/3/22 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
周炎，王林 |
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EPS 約0.60元。同時(shí)，公司發(fā)布第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2222-2857 萬(wàn)元，同比下降10%-30%，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。2）3 月21 日，公司非公開(kāi)發(fā)行股票獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)。
評(píng)論：
1、有源器件開(kāi)始放量，短期利潤(rùn)下滑不影響長(zhǎng)期發(fā)展邏輯
受行業(yè)因素影響，凈利潤(rùn)首次出現(xiàn)下滑。公司凈利潤(rùn)下降8.5%，主要原因在于電信市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降，同時(shí)主流設(shè)備商去庫(kù)存等因素也對(duì)公司的盈利能力產(chǎn)生影響。同時(shí)，由于有源器件新產(chǎn)品前期研發(fā)投入費(fèi)用較大，而海外收入提高的同時(shí)也增加了公司的匯兌費(fèi)用，綜合影響了公司的利潤(rùn)水平。
有源器件拉動(dòng)公司收入增長(zhǎng)，海外收入占比大幅提高。公司營(yíng)收增長(zhǎng)9.0%，主要原因在于有源器件產(chǎn)品的產(chǎn)能逐步釋放，營(yíng)業(yè)收入較上年同期增長(zhǎng)46.8%，無(wú)源器件營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)8.5%。從地區(qū)分布來(lái)看，國(guó)內(nèi)收入同比增長(zhǎng)1.01%，占總營(yíng)收69.1%，外銷收入同比增長(zhǎng)32.5%，占總營(yíng)收30.9%，較上年提高5.5 個(gè)百分點(diǎn)。
規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，18 年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。從過(guò)去五年來(lái)看，公司整體發(fā)展趨勢(shì)不變，毛利率與盈利能力都處于行業(yè)領(lǐng)先水平，短期利潤(rùn)下滑不影響公司長(zhǎng)期發(fā)展邏輯。報(bào)告期內(nèi)，公司OSA 高速率光器件、隔離器產(chǎn)品線以及MPO 產(chǎn)品線完成二期擴(kuò)產(chǎn)，同時(shí)在日本西鐵城的技術(shù)轉(zhuǎn)讓下，插芯產(chǎn)品線已經(jīng)完成建設(shè)，將保證公司未來(lái)的供應(yīng)能力。隨著項(xiàng)目產(chǎn)能的逐漸釋放以及良率提升，下游電信市場(chǎng)逐步回暖、數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)方興未艾，2018 年公司的營(yíng)收與利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)同步提升，迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。今年一季度下滑主要受套管等老產(chǎn)品在去年二季度降價(jià)，及部分匯兌損失影響，二季度有望恢復(fù)增長(zhǎng)。
2、毛利率略有下滑，高研發(fā)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)
2017 年公司綜合毛利率為55.6%，同比下降6.15 個(gè)百分點(diǎn)。其中，無(wú)源器件毛利率58.9%，同比下降4.8%，有源器件毛利率26.3%，同比下降14.1%。一方面的原因是競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致的價(jià)格下降，另一方面時(shí)新產(chǎn)品前期產(chǎn)量較小，上游供應(yīng)方面議價(jià)能力較小，導(dǎo)致原材料成本同比增長(zhǎng)13.4%，占總成本比重上升3.1%，未來(lái)規(guī)?；奶嵘龑⒂型纳乒久?。
費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用767.4 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)14.15%，銷售費(fèi)用率2.27%，增加0.1 個(gè)百分點(diǎn)，增長(zhǎng)主要來(lái)自于公司成立武漢和深圳分公司并引進(jìn)銷售人員，以及展廳裝修費(fèi)攤銷的增加；管理費(fèi)用5716.8 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8.62%，管理費(fèi)用率16.91%，總體持平，除研發(fā)投入外，管理費(fèi)用同比下降13%，公司降本增效繼續(xù)體現(xiàn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用80 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)113.0%，主要是匯兌損益所致。
研發(fā)費(fèi)用，公司研發(fā)投入3425.9 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30%，營(yíng)收占比10.14%，首次突破10%。研發(fā)費(fèi)用主要投入高精度光纖通信用注塑品及其模具、40G 及以上光纖收發(fā)接口組件、高速率大容量光纖通信用100G OSA 器件等15 個(gè)項(xiàng)目，較上年新增6 個(gè)項(xiàng)目。穩(wěn)定的研發(fā)投入保證了公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從無(wú)源向高端有源逐步升級(jí)。
3、下游光模塊需求強(qiáng)勁，垂直整合打通光器件全產(chǎn)業(yè)鏈
電信市場(chǎng)方面，“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略不斷推進(jìn)，數(shù)據(jù)大爆發(fā)帶動(dòng)的帶寬投資加大，5G 基站架構(gòu)演進(jìn)，數(shù)據(jù)中心方面，北美數(shù)據(jù)中心建設(shè)熱度不減，國(guó)內(nèi)BAT 為代表的互聯(lián)網(wǎng)公司數(shù)據(jù)中心建設(shè)高速增長(zhǎng)，將會(huì)帶來(lái)光模塊和高端光器件的需求增長(zhǎng)。公司新增LENSFiber、MPO/MTP 等新產(chǎn)品線主要面向數(shù)據(jù)中心客戶，具有高技術(shù)壁壘和高毛利率水平，10G 、100G OSA 光器件廣泛應(yīng)用于電信和數(shù)通領(lǐng)域，客戶覆蓋如3M、Finisar、Oclaro、旭創(chuàng)、光迅等國(guó)內(nèi)外主流客戶，打造國(guó)內(nèi)稀缺的高精度和高可靠性光通信元器件產(chǎn)品。海外高端客戶占比不斷提升，客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)面臨雙升級(jí)機(jī)遇。
公司目前布局9 條生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)了從無(wú)源器件向有源器件的整合。隨著公司非公開(kāi)發(fā)行逐步落地，公司將借助資本力量進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，圍繞高端光器件產(chǎn)品未來(lái)將打通從基礎(chǔ)陶瓷套筒，到100G 高速OSA 光器件整個(gè)光器件產(chǎn)業(yè)鏈，把握5G 技術(shù)升級(jí)演進(jìn)、數(shù)據(jù)中心高速增長(zhǎng)等發(fā)展機(jī)遇，深化為光模塊客戶提供一站式解決方案的核心能力，鞏固公司在光通信細(xì)分市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位。
4、18 年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)
受益于光通信景氣度持續(xù)高企，擁有高端光器件研發(fā)制造能力的公司將更為稀缺。公司逐步形成“實(shí)業(yè)+投資”的兩輪驅(qū)動(dòng)策略，產(chǎn)品面向數(shù)據(jù)中心和海外市場(chǎng)的兩個(gè)升級(jí)。明年隨著10G/100G OSA、MPO/MTP
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