>> 廣發(fā)證券-招商銀行（600036）2017年報點評：凈息差環(huán)比小幅改善，不良環(huán)比雙降延續(xù)-180325
| 上傳日期： |
2018/3/25 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍 |
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凈息差環(huán)比小幅改善主要原因是，四季度加大了高收益資產(chǎn)配置力度，并壓縮了高成本同業(yè)負(fù)債。具體來看：（1）資產(chǎn)端，進(jìn)一步加大了零售貸款投放力度，2017 年末零售貸款占總貸款比例達(dá)50.08%；同時結(jié)合市場利率上行態(tài)勢，適度加大了高收益的同業(yè)資產(chǎn)和應(yīng)收款項類投資配置力度。（2）負(fù)債端，壓縮了同業(yè)負(fù)債，同時優(yōu)化了存款結(jié)構(gòu)，2017 年末活期存款占比高達(dá)62.84%。
不良環(huán)比雙降延續(xù)，撥備計提壓力減輕
2017 年末，不良貸款余額573.93 億元，環(huán)比減少28.31 億元，不良貸款率1.61%，環(huán)比下降5bps。不良貸款/90 天以上逾期貸款值為1.26，不良確認(rèn)充分?？紤]加回核銷后，經(jīng)測算2017 年不良新生成率為0.60%，較上年下降1.03pcts，不良生成放緩，撥備計提壓力減輕。此外2017 年末撥備覆蓋率為262.10%，環(huán)比提高26.95pcts，風(fēng)險損失吸收能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
擬設(shè)立全資資產(chǎn)管理子公司，推動理財業(yè)務(wù)獨立化運作
公司擬出資人民幣50 億元，全資發(fā)起設(shè)立資產(chǎn)管理子公司，并稱在適當(dāng)時機(jī)，根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展的需要并在監(jiān)管批準(zhǔn)的前提下，可引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。設(shè)立資產(chǎn)管理子公司是為滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)的最新要求、促進(jìn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)健康發(fā)展的重要舉措，可進(jìn)一步完善本公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的交易主體地位和體制架構(gòu)，理財業(yè)務(wù)獨立化運作有望加速。
投資建議與風(fēng)險提示
投資建議：公司2017 年業(yè)績基本符合預(yù)期，凈息差環(huán)比小幅改善，主要是由于公司壓減高成本同業(yè)負(fù)債（含NCD），同時調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；不良環(huán)比雙降、不良生成率和關(guān)注貸款率較16 年均下降，資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)改善趨勢?？紤]到公司零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯，不良風(fēng)險出清，撥備覆蓋率快速提升，擬設(shè)立全資資產(chǎn)管理子公司，理財業(yè)務(wù)獨立化運作有望加速。預(yù)計公司18/19 年歸母凈利潤增速分別為15.1%和17.8%，EPS 分別為3.20/3.77元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)的18/19 年P(guān)E 分別為9.5X/8.0X，PB 分別為1.50X/1.31X，維持買入評級。
風(fēng)險提示：1、政策調(diào)控力度超預(yù)期；2、經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑；3、資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；4、利率波動超預(yù)期。
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