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2017 年公司水泥和熟料合計(jì)凈銷量2.95億噸，同比增長6.6%。其中，東部、中部、西部銷量增長，南部區(qū)域?yàn)榉e極應(yīng)對新增產(chǎn)能投放對市場的影響，銷量小幅下降。經(jīng)測算，2017 年公司水泥熟料噸收入247 元，同比上漲50.5 元/噸，與2010年噸收入248 元基本持平，低于2011 年噸收入305 元。全收入口徑下，2017 年第四季度單季噸收入284 元，噸凈利69 元，低于2010年第四季度，及2011 年前三季度單季水平。對比2010 年，2017 年公司價(jià)格水平前三季度更高，且第四季度提價(jià)幅度小于2010 年第四季度。預(yù)計(jì)2018 年需求大幅下滑可能性較小，供給側(cè)新增產(chǎn)能有限，公司產(chǎn)品價(jià)格水平將保持高位。
    骨料業(yè)務(wù)大幅增長。報(bào)告期內(nèi)，由于國家和地方加強(qiáng)礦產(chǎn)資源整治，骨料市場供求關(guān)系持續(xù)改善，公司產(chǎn)品量價(jià)大幅提升。2017 年公司骨料及石子收入6.99 億元，同比增加92.78%，綜合毛利率63.98%，同比上升17.86pct。在國家對環(huán)境日益重視的環(huán)境下，預(yù)計(jì)后續(xù)礦產(chǎn)資源整治力度不減，公司骨料業(yè)務(wù)有望受益，獲得持續(xù)高增長。
    國內(nèi)外擴(kuò)張持續(xù)，產(chǎn)能再提高。報(bào)告期內(nèi)，全椒海螺、宣城海螺、南通海螺等8 臺水泥磨順利建成投產(chǎn)；平?jīng)龊Ｂ荨?jì)寧海螺骨料項(xiàng)目以及遵義海匯新材料商混項(xiàng)目建成投產(chǎn)。同時(shí)，公司成功收購陜西鳳凰，以及貴州區(qū)域5 家子公司少數(shù)股東權(quán)益。海外項(xiàng)目建設(shè)方面，印尼孔雀港粉磨站二期工程順利建成投產(chǎn)，印尼北蘇海螺、柬埔寨馬德望海螺主體工程已完工，預(yù)計(jì)2018 年投產(chǎn)，老撾瑯勃拉邦海螺等項(xiàng)目工程建設(shè)進(jìn)入施工高峰期。截至報(bào)告期末，公司熟料產(chǎn)能2.46 億噸，水泥產(chǎn)能3.35 億噸，骨料產(chǎn)能2,890 萬噸，商品混凝土60 萬立方米，各項(xiàng)產(chǎn)能的提高再次鞏固了公司的龍頭地位。
    盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2018 年水泥熟料銷量3 億噸左右，噸毛利105 元。2018-2020 年EPS 為3.86 元、4.05 元、4.19元，對應(yīng)當(dāng)前PE 8 倍、8 倍、7.8 倍，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求大幅下降，熟料及水泥價(jià)格大幅波動，供給側(cè)改革、環(huán)保及錯(cuò)峰限產(chǎn)等政策不達(dá)預(yù)期、公司海外業(yè)務(wù)拓展不確定性、原材料成本波動不確定性等。