久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

我們預(yù)計(jì)公司收入短期承壓，長(zhǎng)期來(lái)看營(yíng)銷改革紅利持續(xù)釋放，研發(fā)進(jìn)展順利，未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)豐富，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    17Q4收入增速放緩。公司17Q4收入、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別同比+4.22%、+42.39%和-2.68%。受17Q4參芪和鼠神經(jīng)銷售收入同比下滑及Cynvenio公司股票減值等因素影響，17Q4業(yè)績(jī)低于預(yù)期。我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)參芪和鼠神經(jīng)銷售波動(dòng)對(duì)收入的壓力還會(huì)持續(xù)。資產(chǎn)減值方面，目前較大的國(guó)外股權(quán)投資只有AbCyte，17年末賬面價(jià)值為1741萬(wàn)元的長(zhǎng)期股權(quán)投資，我們估計(jì)其目前運(yùn)營(yíng)正常。
    主要產(chǎn)品全年表現(xiàn)：參芪扶正注射液17年收入15.73億元，同比-6.32%，我們估計(jì)其銷量基本持平，但隨著全國(guó)越來(lái)越多的省份執(zhí)行最低中標(biāo)價(jià)，導(dǎo)致該產(chǎn)品銷售額同比下降。新進(jìn)醫(yī)保的艾普拉唑腸溶片實(shí)現(xiàn)放量，17年收入4.28億元，同比+50.47%。尿促卵泡素17H1受16H1的高基數(shù)的影響，增速出現(xiàn)波動(dòng)，我們估計(jì)17Q4增速已經(jīng)恢復(fù)正常，17年收入5.49億元，同比+1.05%。亮丙瑞林微球受益良好的競(jìng)爭(zhēng)格局，17年收入5.42億元，同比+40.28%，保持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子受各省控費(fèi)的壓力，17Q4銷量出現(xiàn)波動(dòng)，17年收入5.17億元，同比+5.28%。
    未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)豐富。1）渠道協(xié)同助推消化道產(chǎn)品放量。在強(qiáng)大的消化道產(chǎn)品銷售渠道下，公司雷貝拉唑腸溶膠囊在艾普拉唑腸溶片以外的PPI細(xì)分市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，17年銷售額1.61億元，同比+56.68%。此外，重磅產(chǎn)品艾普拉唑粉針于18年初獲批，我們認(rèn)為該產(chǎn)品在現(xiàn)有渠道的助力下有望在3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)5億以上的銷售規(guī)模。2）公司OTC端銷售漸入佳境。OTC銷售為主的得樂(lè)系列17年收入1.66億元，同比+34.78%。此外，疊加流感疫情等因素，抗病毒顆粒17年收入3.00億元，同比+36.49%。在OTC持續(xù)開(kāi)發(fā)及流感疫情影響18Q1的情況下，我們預(yù)計(jì)公司OTC產(chǎn)品收入仍將保持較高的增速。3）原料藥增長(zhǎng)持續(xù)性強(qiáng)。公司原料藥業(yè)務(wù)在成立發(fā)酵事業(yè)部后，加強(qiáng)了考核，開(kāi)發(fā)規(guī)范市場(chǎng)，可以看到公司披露的8 個(gè)原料藥品種中，大部分規(guī)模都在1-2.5 億之間，規(guī)模不大，品種多樣，客戶包括國(guó)內(nèi)制劑巨頭中美華東等?；谶@些特點(diǎn)，我們判斷公司原料藥業(yè)務(wù)未來(lái)大概率持續(xù)增長(zhǎng)。4）公司新披露了兩個(gè)精神病藥物：抗抑郁的氟伏沙明和鎮(zhèn)靜安眠類的哌羅匹隆。兩個(gè)產(chǎn)品雖然銷售額不大，且精神病藥物的渠道拓展難度也較大，但此舉表明公司已經(jīng)著手精神病藥物渠道和銷售隊(duì)伍的建設(shè)，并取得一定的成績(jī)，我們看好其未來(lái)精神病微球藥物上市后的表現(xiàn)。
    研發(fā)進(jìn)展順利，研發(fā)費(fèi)用快速增長(zhǎng)。公司單抗+微球平臺(tái)研發(fā)進(jìn)展順利，目前單抗獲得國(guó)內(nèi)臨床批件6 個(gè)、美國(guó)IND 1 個(gè)；微球獲得國(guó)內(nèi)曲普瑞林微球（1 月一次）臨床批件，3 月一次的亮丙瑞林和曲普瑞林微球及精神病類微球藥物的臨床批件值得期待。此外，孤兒藥注射用丹曲林鈉獲得臨床批件，已進(jìn)入臨床研究階段；一致性評(píng)價(jià)項(xiàng)目方面，公司擬開(kāi)展 22 個(gè)品種的研發(fā)，其中2 個(gè)品種進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，9 個(gè)品種進(jìn)入中試放大階段。17 年公司研發(fā)投入5.75 億元，基本全部費(fèi)用化，同比+21.22%，成為推動(dòng)管理費(fèi)用率上升的主要因素。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)增速分別為-77%/14%/15%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.85/2.11/2.41 元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)18 年pe 估值39X 左右。公司短期收入增長(zhǎng)承壓，但研發(fā)儲(chǔ)備豐富，渠道和銷售推廣能力國(guó)內(nèi)一流，我們?nèi)匀豢春闷溟L(zhǎng)期的發(fā)展，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期，研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。