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受益價(jià)格上漲，公司2017 年水泥噸收入254 元，同比增加40 元；噸成本175 元、噸毛利78 元，分別同比增加22 元、19 元。公司噸三費(fèi)52 元，同比基本持平，其中噸財(cái)務(wù)費(fèi)用下降2 元，主要得益于公司負(fù)債率持續(xù)下行（2011年資產(chǎn)負(fù)債率65%一直下降至2017年41.8%）.
    核心區(qū)域供需格局持續(xù)改善，業(yè)績(jī)彈性有望進(jìn)一步釋放：甘青地區(qū)歷來(lái)產(chǎn)能利用率較高、區(qū)域市場(chǎng)集中度高；作為一帶一路重要節(jié)點(diǎn)，基建將支撐需求中期保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；環(huán)保高壓下的去產(chǎn)能、去產(chǎn)量，帶來(lái)供給端收緊、格局進(jìn)一步優(yōu)化。2017 年甘肅產(chǎn)量增速和固投增速一反常態(tài)的表現(xiàn)較差，主要受重點(diǎn)工程項(xiàng)目開(kāi)工進(jìn)度慢影響，2018 年基建項(xiàng)目開(kāi)工加速，需求將迎來(lái)回升。整體來(lái)看，2018 年核心區(qū)域市場(chǎng)供需格局有望進(jìn)一步改善，作為區(qū)域龍頭業(yè)績(jī)彈性有望進(jìn)一步釋放。
    兩材合并進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，水泥業(yè)務(wù)整合值得期待：港股中材股份與中國(guó)建材股份換股吸收合并開(kāi)啟，兩材合并進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。水泥業(yè)務(wù)是兩大集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)也是高度重疊業(yè)務(wù)，公司是兩材旗下核心優(yōu)質(zhì)A 股水泥平臺(tái)之一，有望受益兩材合并加速推進(jìn)。
    投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：公司是甘青水泥龍頭，區(qū)域熟料產(chǎn)能利用率處于較高位置，市場(chǎng)供需關(guān)系處于持續(xù)改善之中，后續(xù)業(yè)績(jī)彈性有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。同時(shí)有望受益兩材合并加速推進(jìn)。預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為1.18、1.40、1.52 元，按最新收盤(pán)價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)PE 分別為8.4 倍、7倍、6.5 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：基建項(xiàng)目開(kāi)工低預(yù)期、錯(cuò)峰停產(chǎn)執(zhí)行不達(dá)預(yù)期、環(huán)保力度放松供給收縮低預(yù)期、原材料成本大幅上漲、兩材合并進(jìn)程低于預(yù)期；