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當(dāng)期全面攤薄每股收益為1.13 元，期末凈資產(chǎn)規(guī)模為848.54 億元，每股凈資產(chǎn)為11.13 元，當(dāng)期全面攤薄ROE 為10.13%（同期行業(yè)5.78%），期末主動(dòng)性杠桿率為3.44 倍，較年初的3.49 倍，有所下降。2018 年1-2 月母公司及資管子公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.39 億元。
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：傭金率同比下降8.18%，年度銷售基金214 億元。全年公司平均股基經(jīng)紀(jì)凈傭金率為0.0361%，同期行業(yè)凈傭金率為0.0358%，廣發(fā)傭金率處于行業(yè)平均水平；全年廣發(fā)傭金率同比下降8.18%，行業(yè)降速11.4%，廣發(fā)降速低于行業(yè)。2017 年度公司銷售基金214.02 億元，實(shí)現(xiàn)基金代銷收入0.75 億元，平均代銷費(fèi)率0.35%。
    整頓資金池導(dǎo)致集合資管規(guī)模收縮。受“整頓資金池業(yè)務(wù)”政策影響，年末廣發(fā)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃規(guī)模2459 億元，較年初減少1274 億元，同比降幅51.8%；從產(chǎn)品類型上看，主要是針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)品規(guī)模收縮。全年公司集合理財(cái)收入14.24 億元，預(yù)計(jì)2018 年資管業(yè)務(wù)仍將受到政策調(diào)控的負(fù)面影響。
    融資類資產(chǎn)質(zhì)量好于行業(yè)平均。2017 年末，公司融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模為560億元，同比增長(zhǎng)3.5%，股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模266 億元，同比增長(zhǎng)94.7%。年末融資融券和股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的平均維持擔(dān)保比例分別為323%和267%，均好于行業(yè)平均水平（融資融券262%，股票質(zhì)押220%），股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量并不值得擔(dān)憂。
    民營(yíng)機(jī)制與長(zhǎng)效激勵(lì)確保股東利益最大化。公司是行業(yè)十大券商中唯一的非國(guó)有控股公司，2017 年末，三大股東吉林敖東、遼寧成大和中山公用（含一致行動(dòng)人）持股比例分別為17.26%、16.42%和10.34%，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。2013 年，15 家原始股東將2.41 億股公司股票出售給工會(huì)所持信托，用于未來(lái)15 年的股權(quán)激勵(lì)。核心管理團(tuán)隊(duì)和業(yè)務(wù)骨干在公司的平均任職期限約19 年。公司具有穩(wěn)定的管理團(tuán)隊(duì)和長(zhǎng)效的激勵(lì)機(jī)制。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。股票市場(chǎng)暴跌、交易量持續(xù)低迷、互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略不達(dá)預(yù)期。
    維持“增持”評(píng)級(jí)。基于18/19 年日均股票交易額4,862/5,688 億元，日均兩融余額1.0/1.2 萬(wàn)億元假設(shè)，考慮到公司投資業(yè)務(wù)表現(xiàn)好于預(yù)期，我們調(diào)整公司18/19 年EPS 預(yù)測(cè)為1.27/1.40 元（18 年原假設(shè)為1.19 元），BVPS 預(yù)測(cè)為12.00/13.40 元，ROE10.56/10.43%，目前公司18/19 年A股市凈率分別為1.33/1.19 倍，H 股市凈率為1.03/0.92 倍。證券行業(yè)正處在供給側(cè)改革的起點(diǎn)，強(qiáng)者恒強(qiáng)的時(shí)代正在來(lái)臨，維持廣發(fā)證券A/H股“增持”評(píng)級(jí)。